美的集團(tuán)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇足以抵御海外訂單損失

    美的20 財(cái)年1 季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，主要?dú)w因于：1）出口訂單強(qiáng)勁；2）表現(xiàn)較好的小家電以及電商占比相對(duì)高；以及 3）原材料價(jià)格下行和人民幣貶值。盡管岀口訂單在未來(lái)幾個(gè)季度可能下跌，但相信國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可持續(xù)復(fù)蘇。

    19 財(cái)年凈利潤(rùn)符合預(yù)期：市場(chǎng)份額及毛利率增長(zhǎng)強(qiáng)勁。美的19 財(cái)年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，高于彭博預(yù)測(cè)2%/低于招銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)1%。雖然去年4 季度銷(xiāo)售增長(zhǎng)放緩至7%，但凈利潤(rùn)同比提速至24%，主要受惠于毛利率上升受：空調(diào)銷(xiāo)售增加（線(xiàn)下市場(chǎng)份額+4ppt 至29%/線(xiàn)上市場(chǎng)份額+7ppt 至30%），高端產(chǎn)品銷(xiāo)售上升，人民幣貶值及原材料價(jià)格下行所帶動(dòng)。

    20 財(cái)年1 季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健，略勝同業(yè)表現(xiàn)。美的1 季度的凈利潤(rùn)只是同比下滑23%，在疫情影響下算是穩(wěn)健，略好于同業(yè)海爾智家的-41%，蘇泊爾的-41%和格力的-69%，主要?dú)w因于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，小家電受疫情催化反而受惠，大家電則受到嚴(yán)重沖擊（例如空調(diào)）； 以及2）出口訂單同比大增26%。

    公司預(yù)期20 財(cái)年銷(xiāo)售/凈利潤(rùn)下降3-5%，主要受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，以及出口不穩(wěn)所影響。我們認(rèn)為公司能達(dá)成指引目標(biāo)，因?yàn)椋?1）4 月份小家電銷(xiāo)售已回復(fù)正常水平，年中28 種新產(chǎn)品推出相信能帶動(dòng)銷(xiāo)售；2）今年空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)料將持續(xù)，但受影響更多是小品牌如奧克斯及其他。雖然美的空調(diào)于19財(cái)年的平均銷(xiāo)售價(jià)錄得雙位數(shù)跌幅，但仍能搶占更多的市場(chǎng)份額；3）出口訂單在2-3 季度或持續(xù)減少（截至今年4 月取消/暫停訂單占總銷(xiāo)售約3%），但我們估計(jì)公司在美國(guó)/歐洲國(guó)家的業(yè)務(wù)占總銷(xiāo)售不到20%，因此影響比較有限；4）毛利率應(yīng)可維持穩(wěn)定，受惠于原材料成本下降以及人民幣貶值。

    不過(guò)，機(jī)械人及自動(dòng)化產(chǎn)品（主要為庫(kù)卡）銷(xiāo)售或于20 財(cái)年下跌，因外圍環(huán)境不穩(wěn)，客戶(hù)投放于技術(shù)革新的資本開(kāi)支也有減少。