恒生電子：人員費(fèi)用剛性導(dǎo)致利潤率下降 預(yù)收款恢復(fù)較快增長

    1Q20 業(yè)績符合我們預(yù)期

    恒生電子發(fā)布2020 年一季報(bào)，1Q20 收入5.14 億元，同比-13.3%，歸屬凈利潤-0.45 億元，同比-111.3%，歸屬扣非凈利潤0.30 億元，同比-16.4%，業(yè)績基本符合預(yù)期。

    發(fā)展趨勢(shì)

    我們預(yù)計(jì)公司收入端下滑可能主要受疫情影響，收入確認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更影響可能有限。公司收入端同比負(fù)增長，我們預(yù)計(jì)主要原因是疫情導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施以及訂單確認(rèn)延后；公司2019 年年報(bào)附注中，“定制軟件銷售收入”的勞務(wù)收入采用完工百分比法確認(rèn)，我們預(yù)計(jì)一部分收入可能會(huì)受新實(shí)行的收入確認(rèn)準(zhǔn)則影響，但體量可能有限； 1Q20 預(yù)收款項(xiàng)12.16 億元（未調(diào)整為合同負(fù)債），同比+16.0%，恢復(fù)較高速度增長，相對(duì)19 年底環(huán)比有所下降，但下降幅度與趨勢(shì)與1Q19 基本類似。

    人員費(fèi)用剛性導(dǎo)致經(jīng)營性利潤率下降，成本歸集相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整導(dǎo)致毛利率大幅下降。由于恒生財(cái)報(bào)中有較多投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益，我們主要觀察經(jīng)營性利潤率（毛利率-四項(xiàng)費(fèi)用率）； 1Q20 的經(jīng)營性利潤率-12.3%，較1Q19 的-6.1%有較大幅度下降，我們預(yù)計(jì)主要原因是在收入減少背景下，人員費(fèi)用剛性導(dǎo)致；一季報(bào)情況可能難以代表全年趨勢(shì)，但我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注全年經(jīng)營性利潤率下降情況；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則導(dǎo)致部分成本歸集變化，一季度毛利率為66.6%；歸屬凈利潤端大幅下滑主要原因是公允價(jià)值變動(dòng)損益下降較多。

    2020 年繼續(xù)關(guān)注創(chuàng)新政策。當(dāng)前，中央全面深化改革委員會(huì)擬推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制，在此前的科創(chuàng)板系統(tǒng)改造中，恒生已經(jīng)進(jìn)行了公共數(shù)據(jù)處理、費(fèi)用計(jì)算、交易處理、權(quán)益數(shù)據(jù)處理、新股申購、配股與增發(fā)等多個(gè)方面的工作，我們預(yù)計(jì)若創(chuàng)業(yè)板基本交易制度與科創(chuàng)板保持一致，系統(tǒng)改造點(diǎn)所?？赡懿欢?。