鋁行業(yè)周報：庫存去化 鋁價高位震蕩

宏觀：本周（11月24日-11月28日，下同）宏觀面偏向利多。海外方面，美聯(lián)儲內(nèi)部“鴿聲”再起，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫。美國財長貝森特表示對明年的經(jīng)濟增長前景持樂觀態(tài)度，因利率降低和減稅。美聯(lián)儲理事沃勒主張在12月降息，并表示9月份就業(yè)數(shù)據(jù)可能會被下修。當前市場對12月降息25個基點的概率預(yù)期已升至84.7%。國內(nèi)方面，外資機構(gòu)普遍預(yù)測，明年中國經(jīng)濟將在政策支持下保持穩(wěn)健增長。摩根士丹利認為，在適度的寬松政策、漸進的再平衡以及有節(jié)制的“反內(nèi)卷”措施下，2026年中國經(jīng)濟將溫和增長。高盛上調(diào)了對中國出口增速和實際GDP增速的預(yù)測。工信部等六部門印發(fā)《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》，方案指出，到2027年，消費品供給結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，形成3個萬億級消費領(lǐng)域和10個千億級消費熱點，打造一批富有文化內(nèi)涵、享譽全球的高品質(zhì)消費品。

電解鋁：

供應(yīng)：本周海內(nèi)外電解鋁供應(yīng)未見異常。成本端，電解鋁即時成本周內(nèi)基本持穩(wěn)，受鋁價高位回落影響，盈利有所下降，截至11月28日，全國電解鋁平均成本為16078元/噸，周環(huán)比下降3元/噸，電解鋁即時理論利潤周環(huán)比下跌117元/噸至5372元/噸，不過對電解鋁廠高利潤格局影響仍較為有限。鋁水比例連續(xù)三周下降，本周鋁水比例錄得76.86%，周環(huán)比下降0.4個百分點，鋁錠供應(yīng)壓力略有增加，但鋁價高位回落迎來正向反饋，近一周國內(nèi)鋁錠和鋁棒出庫量環(huán)比分別增加20%和13%，帶動國內(nèi)鋁錠庫存下降至60萬噸下方。截至11月27日，國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存59.60萬噸，周環(huán)比下降2.5萬噸，短期去庫趨勢有望延續(xù)。

需求：鋁棒庫存方面，截至11月27日國內(nèi)主流消費地鋁棒庫存13.10萬噸，周環(huán)比下跌0.65萬噸。11月17日至11月23日期間，鋁棒出庫量達5.33萬噸，較前一周增加0.57萬噸。周內(nèi)鋁棒庫存呈穩(wěn)中下降、地區(qū)分化態(tài)勢，核心因上周鋁價承壓回落，下游接貨情緒改善帶動庫存去化。本周下游加工材開工率環(huán)比提升0.4個百分點至62.3%，原生鋁合金、再生鋁合金、鋁型材、鋁線纜板塊開工率微漲，板帶箔開工率持平。在車企年末沖量需求下，車輪轂、汽車板、電池殼、電池箔、汽車型材等領(lǐng)域相對穩(wěn)健，帶動行業(yè)開工率上行；但建筑行業(yè)表現(xiàn)仍較為低迷，鋁板帶、建筑型材等領(lǐng)域面臨訂單下滑壓力。鋁線纜延續(xù)溫和回升節(jié)奏，主要得益于訂單略有好轉(zhuǎn)推動行業(yè)脫離淡季低位，短期需求仍顯弱勢，后續(xù)開工率回升空間相對有限。展望短期，行業(yè)整體將延續(xù)平穩(wěn)，但受冬季施工、訂單支撐不足等因素制約，部分領(lǐng)域回升空間有限。

鋁土礦：本周北方及部分南方地區(qū)國產(chǎn)礦供應(yīng)偏緊格局延續(xù)。北方地區(qū)近期正接受環(huán)保督察，國產(chǎn)礦開采仍未恢復(fù)，相關(guān)客戶反饋區(qū)域內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊壓力延續(xù)；南方地區(qū)生產(chǎn)廠反饋，靖西地區(qū)廠家反饋受前期雨季影響，當前國產(chǎn)礦庫存尚未達到安全庫存水平，氧化鋁生產(chǎn)受限，開工難以上調(diào)。進口礦方面，截至11月21日，幾內(nèi)亞主要港口鋁土礦周度出港總量為337.59萬噸，較前一周增加17.49萬噸，幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運穩(wěn)定；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量為122萬噸，較前一周減少37.58萬噸。截至11月27日，我國鋁土礦到港量為205.77萬噸，較前一周減少336.54萬噸。價格方面，近期海外鋁土礦市場成交較為清淡，買賣雙方意向成交價為70-72美元/噸。截至11月27日，幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價報71美元/噸，周環(huán)比持平。

氧化鋁：海外方面，截至11月27日，西澳氧化鋁FOB價為319美元/噸，折合國內(nèi)主流港口對外售價約2813.11元/噸左右，低于氧化鋁指數(shù)價格18.83元/噸。本周詢得兩筆海外氧化鋁現(xiàn)貨成交：（1）11月26日，印度成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為319美元/噸；（2）11月27日，東澳成交氧化鋁3萬噸，F(xiàn)OB價為311.5美元/噸。國內(nèi)方面，本周成交價均與上周持平。整體來看，當前氧化鋁市場仍處于供應(yīng)過剩格局，現(xiàn)貨交易情緒持續(xù)低迷，價格維持筑底態(tài)勢，下行空間有限。供應(yīng)端，截至11月27日，全國冶金級氧化鋁建成總產(chǎn)能11032萬噸/年，運行總產(chǎn)能8993.77萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較上周增加1.12個百分點至81.52%，國內(nèi)運行產(chǎn)能維持高位，部分企業(yè)產(chǎn)線升級完成及檢修結(jié)束，帶動開工率回升，周度產(chǎn)量環(huán)比增加2.4萬噸至172.5萬噸。庫存方面，截至11月27日，電解鋁廠原料庫存為334.6萬噸，較前一周增加3.6萬噸；疊加倉單庫存累庫0.2萬噸，總庫存環(huán)比上升5.7萬噸至486.8萬噸，繼續(xù)呈現(xiàn)累庫態(tài)勢。綜合來看，高供應(yīng)、高庫存格局持續(xù)壓制市場，供應(yīng)過剩仍是當前核心矛盾。預(yù)計氧化鋁價格短期內(nèi)仍將承壓偏弱運行。

預(yù)焙陽極：預(yù)焙陽極價格持平，石油焦價格上漲。截至11月28日，預(yù)焙陽極均價為5886.5元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為3775.0元/噸，相比于上周上漲15.0元/噸，周環(huán)比增加0.4%。

投資建議與行業(yè)評級：短期來看，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，國內(nèi)經(jīng)濟增長信心提升，鋁價高位震蕩；而鋁需求逐步轉(zhuǎn)入淡季，鋁水轉(zhuǎn)化率有高位回落壓力，后續(xù)仍需繼續(xù)關(guān)注庫存表現(xiàn)。氧化鋁方面，國內(nèi)氧化鋁運行產(chǎn)能持續(xù)回落，尚未改變供需格局，價格維持陰跌；考慮長期氧化鋁產(chǎn)能增長，遠期價格將維持在較低水平。長期來看，鋁行業(yè)長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持鋁行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注中國宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份、中國鋁業(yè)及云鋁股份。

風險提示：（1）下游需求不及預(yù)期風險；（2）政策管控力度超預(yù)期風險；（3）電力供應(yīng)不足風險；（4）供給增加超預(yù)期風險；（5）鋁價大幅波動的風險；（6）數(shù)據(jù)更新不及時的風險；（7）匯率波動的風險；（8）地緣政治風險；（9）重點關(guān)注公司業(yè)績不達預(yù)期風險。

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