建材行業(yè)專題：新疆/西藏需求景氣度提升 供給側(cè)優(yōu)化民爆龍頭受益

行業(yè)規(guī)模趨于穩(wěn)健，民爆一體化推進有效。民爆行業(yè)規(guī)模在2016-2024 年間由持續(xù)提升趨于穩(wěn)態(tài)，2024 年行業(yè)生產(chǎn)總值416.95 億元，同比下降4.50%，實現(xiàn)銷售總值411.42 億元，同比下降5.26%，行業(yè)利潤總額持續(xù)增長，2024 年為96.39 億元，同比+13.04%，原材料價格和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響整體盈利水平。民爆一體化發(fā)展推進有效，圍繞民爆產(chǎn)品向下游延伸至爆破服務(wù)，行業(yè)爆破服務(wù)收入占比快速增長，2016-2024 年占主營業(yè)務(wù)收入比重由29.31%提升至78.35%。

供給側(cè)優(yōu)化集中度提升，產(chǎn)能需求向中西部轉(zhuǎn)移。我國推進民爆行業(yè)整合重組政策，推動兼并重組和淘汰落后產(chǎn)能，在供給側(cè)嚴禁新增產(chǎn)能，過去“小散亂”競爭格局得以改變，行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量從2005 年的超過400 家減至2025 年的50 家以內(nèi)，產(chǎn)業(yè)集中度顯著提升，TOP 10 企業(yè)生產(chǎn)總值占比由2018 年的41%提升至2024 年的62.47%，參與主體多為央國企且區(qū)域化經(jīng)營特征明顯。民爆行業(yè)需求呈現(xiàn)由東部沿海地區(qū)向中西部富礦地區(qū)轉(zhuǎn)移的特點，多家企業(yè)通過整合并購和產(chǎn)能調(diào)配轉(zhuǎn)移方式擴大中西部地區(qū)產(chǎn)能布局，中西部地區(qū)多個省份產(chǎn)量增速高于行業(yè)水平。

采礦業(yè)投資規(guī)模持續(xù)增長，新疆/西藏民爆景氣度上行。2023年，我國民爆行業(yè)工業(yè)炸藥70%左右用于煤炭、金屬、非金屬三類礦山的開采，三類領(lǐng)域炸藥用量占比分別約為30.4%、24.7%和19.7%。2021-2024 年，我國采礦業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額連續(xù)四年實現(xiàn)同比正向增長，煤炭開采類和有色金屬礦開采類投資額增速靠前，支撐民爆需求釋放。新疆和西藏地區(qū)工業(yè)炸藥產(chǎn)量持續(xù)高增，增速遠高行業(yè)水平，主要由于煤礦、有色金屬和區(qū)域重大基建項目推進。兩大區(qū)域固定投資增速位居全國各地前列，雅江水電站以及新藏鐵路等重大水利、鐵路項目建設(shè)積極推進，同時新疆地區(qū)煤化工產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展帶動煤炭開采需求提升，青藏高原預(yù)測銅資源潛力有望達1.5 億噸，銅礦開采加速開發(fā)，兩大區(qū)域民爆需求有望迎來增長。

投資建議：目前我國民爆行業(yè)供給側(cè)優(yōu)化成效顯著，行業(yè)集中度明顯提升，且政策嚴控新增產(chǎn)能，競爭格局優(yōu)化。需求側(cè)采礦業(yè)投資持續(xù)增長，基建領(lǐng)域投資穩(wěn)健，重大項目積極推進，全國民爆需求維持穩(wěn)態(tài)釋放。新疆和西藏等富礦區(qū)域礦山開采需求旺  盛，疊加重大基建工程落地開工，有望迎來區(qū)域性民爆需求增長。

目前民爆行業(yè)龍頭企業(yè)大多為央國企，且開展民爆一體化發(fā)展模式，多為區(qū)域性或全國性龍頭，產(chǎn)能、資源、資質(zhì)和品牌力均競爭力突出，且多家民爆龍頭企業(yè)積極進行行業(yè)整合并購，持續(xù)擴大規(guī)模，布局海外，打造長期成長，有望充分受益區(qū)域性民爆需求的快速釋放，進一步提升市場份額和盈利能力。建議關(guān)注：經(jīng)營規(guī)?？壳暗娜珖悦癖髽I(yè)廣東宏大、易普力，受益區(qū)域景氣度提升的雪峰科技、高爭民爆。

風(fēng)險提示：1）下游需求不及預(yù)期；2）原材料價格波動；3）政策實施不及預(yù)期；4）海外業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期；5）市場競爭加劇。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自國投證券股份有限公司 研究員：董文靜/陳依凡