一、白酒：消費(fèi)升級(jí)與份額向頭部集中仍是核心驅(qū)動(dòng)力
從板塊各個(gè)價(jià)格帶格局來(lái)看，高端酒高度集中，次高端競(jìng)爭(zhēng)激烈座次仍不確定，中端龍頭收入利潤(rùn)占比持續(xù)提升。
展望明年，白酒的投資思路仍然是“確定性思維”，不是“彈性思維”。從格局和成長(zhǎng)性?xún)蓚€(gè)維度看，高端和大眾酒是最優(yōu)選擇，抓兩頭，找確定。
1、長(zhǎng)周期：白酒行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有關(guān)聯(lián)度和滯后性
拉長(zhǎng)周期看，白酒行業(yè)收入增速與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相關(guān)，特別是在2015年前，與發(fā)電量、房地產(chǎn)業(yè)增速、PMI有較大關(guān)聯(lián)度。但2015年后相關(guān)性減弱，宏觀(guān)因素影響弱化，更多是行業(yè)自身產(chǎn)品升級(jí)和集中度提升的結(jié)構(gòu)性變化。
白酒收入增速與主要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)比（%）
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2、中周期：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能投放增速有限
白酒具有產(chǎn)能周期，特別是高端白酒，出于對(duì)酒質(zhì)的要求，生產(chǎn)周期在3-5年。企業(yè)容易在行業(yè)調(diào)整期謹(jǐn)慎，在行業(yè)加速期樂(lè)觀(guān)進(jìn)而擴(kuò)大產(chǎn)能，所以新產(chǎn)能往往投放在市場(chǎng)的調(diào)整期，加大了供過(guò)于求的局面。但在本輪周期中，酒企更理性，茅臺(tái)計(jì)劃通過(guò)存儲(chǔ)倉(cāng)建設(shè)平抑產(chǎn)能周期的波動(dòng)。未來(lái)茅臺(tái)基酒增量有限，茅臺(tái)酒產(chǎn)能也相對(duì)有限。17年名酒產(chǎn)能占白酒行業(yè)總產(chǎn)量約5%。中長(zhǎng)期看，優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能仍非常稀缺。從供需關(guān)系來(lái)看，未來(lái)高端酒需求仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，但供給增幅相對(duì)有限，高端酒供需緊平衡仍是常態(tài)，價(jià)格趨勢(shì)依然向上，引領(lǐng)行業(yè)景氣穩(wěn)步向上。
2001-2023E茅臺(tái)基酒產(chǎn)量成品酒產(chǎn)量銷(xiāo)量
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中長(zhǎng)期看優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能占白酒產(chǎn)量比例仍然不高
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二、高端：茅臺(tái)價(jià)格中樞長(zhǎng)期向上
智研咨詢(xún)發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)白酒產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：過(guò)去10年高端酒價(jià)格年復(fù)合增速約10%，茅臺(tái)增速最快。2009年至今茅臺(tái)一批價(jià)復(fù)合增速13%，明顯快于五糧液和國(guó)窖，甚至超過(guò)了城鎮(zhèn)就業(yè)人員平均工資增速，說(shuō)明茅臺(tái)在這十年間完全穩(wěn)定住了自己高端白酒的地位，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值的保值?？紤]收入的增長(zhǎng)，在2009-2019年的十年間，茅臺(tái)出廠(chǎng)價(jià)相對(duì)價(jià)格的復(fù)合增長(zhǎng)率為0，也就是說(shuō)近十年間茅臺(tái)出廠(chǎng)價(jià)的相對(duì)價(jià)格保持不變。五糧液和國(guó)窖1573的出廠(chǎng)價(jià)相對(duì)價(jià)格都出現(xiàn)了3%的復(fù)合增速下降。
歷史規(guī)律表明，茅臺(tái)的出廠(chǎng)價(jià)增長(zhǎng)幅度為3-4倍CPI水平，或M2增速的50%；五糧液和國(guó)窖1573的出廠(chǎng)價(jià)增長(zhǎng)幅度為2-3倍CPI水平，或M2增速30%。
未來(lái)5-10年，預(yù)計(jì)M2增速放緩，高端酒價(jià)格年復(fù)合增速也會(huì)放緩，但茅臺(tái)憑借品牌力和頭部?jī)?yōu)勢(shì)，具備了長(zhǎng)期提價(jià)的能力，高端酒的價(jià)格中樞長(zhǎng)期將隨著茅臺(tái)價(jià)格提升而上移。
茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573一批價(jià)的歷史復(fù)合增速
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近三年茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573的相對(duì)價(jià)格皆實(shí)現(xiàn)上漲，高端酒價(jià)值有所恢復(fù)
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茅臺(tái)、五糧液和國(guó)窖1573出廠(chǎng)價(jià)復(fù)合增速在近十年里大幅跑贏CPI
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1、高端：過(guò)去10年銷(xiāo)量GAGR10%，茅臺(tái)份額持續(xù)提升
過(guò)去10年高端酒銷(xiāo)量年復(fù)合增速約10%，茅臺(tái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)穩(wěn)定在兩位數(shù)。無(wú)論處于漲價(jià)周期還是降價(jià)周期，茅臺(tái)酒銷(xiāo)量始終保持增長(zhǎng)，在漲價(jià)周期時(shí)銷(xiāo)量增速快于降價(jià)周期。
高端酒總銷(xiāo)量2015年以來(lái)連續(xù)5年實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，茅臺(tái)在本輪調(diào)整后銷(xiāo)量繼續(xù)擴(kuò)大，份額穩(wěn)定在高端酒總銷(xiāo)量的一半以上；五糧液此前份額下降，但近兩年五糧液份額呈持續(xù)上升態(tài)勢(shì)；國(guó)窖1573銷(xiāo)量恢復(fù)2012年高點(diǎn)，茅臺(tái)供給不足，五糧液控量挺價(jià)，留給國(guó)窖1573迎頭追趕的黃金時(shí)期，近兩年銷(xiāo)量幾乎翻番。
茅臺(tái)和國(guó)窖1573近年銷(xiāo)量復(fù)合增速皆達(dá)到兩位數(shù)
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2008-2019E高端酒總銷(xiāo)量及yoy
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2008-2019E茅五瀘銷(xiāo)量占比
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預(yù)計(jì)未來(lái)5年需求擴(kuò)容的年復(fù)合增速超10%
高端酒成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力與其他白酒均不同，其消費(fèi)屬性、需求結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)空間與其他白酒不一樣，因此高端酒需求的整體擴(kuò)容增速不能簡(jiǎn)單錨定收入增速與消費(fèi)升級(jí)的速度。
高端酒長(zhǎng)期的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于高收入群體（高凈值與富裕人群）的擴(kuò)容。預(yù)計(jì)2019-2023年中國(guó)高凈值人群數(shù)量年復(fù)合增速約為8%左右，再考慮高凈值人群人均財(cái)富的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2019-2023年高端酒需求的擴(kuò)容速度超過(guò)10%。
茅臺(tái)的需求與整體經(jīng)濟(jì)增速、大眾居民收入水平相關(guān)性已經(jīng)不大，更多取決于富裕及以上群體的消費(fèi)能力。茅臺(tái)的需求結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，近年來(lái)茅臺(tái)需求結(jié)構(gòu)中的收藏需求、投機(jī)需求、禮品需求等占比越來(lái)越大，茅臺(tái)酒的年份概念使得茅臺(tái)前置消費(fèi)需求也在增加，茅臺(tái)的核心需求也不來(lái)源于升級(jí)，其剛需屬性也在不斷強(qiáng)化。
認(rèn)識(shí)茅臺(tái)的庫(kù)存對(duì)茅臺(tái)長(zhǎng)期需求判斷至關(guān)重要。本輪周期茅臺(tái)的庫(kù)存屬性與上輪大不相同，茅臺(tái)的社會(huì)庫(kù)存主要來(lái)源于三個(gè)方面：1、短期投機(jī)炒作；2、茅臺(tái)金融屬性放大，投資需求增加；3、藏酒于民，前置消費(fèi)累積的庫(kù)存。茅臺(tái)社會(huì)庫(kù)存對(duì)茅臺(tái)中長(zhǎng)期需求的影響：1、短期炒作的庫(kù)存影響茅臺(tái)短期價(jià)格波動(dòng)，今年中秋茅臺(tái)通過(guò)多個(gè)直營(yíng)渠道放量釋放了大量短期炒作的社會(huì)庫(kù)存，本質(zhì)上短期炒作的庫(kù)存不影響茅臺(tái)中長(zhǎng)期需求。2、隨著房地產(chǎn)投資增速的下行，從地產(chǎn)擠出的社會(huì)投資需求大幅增加，長(zhǎng)期看茅臺(tái)的金融屬性仍會(huì)不斷強(qiáng)化，投資需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)。3、本輪周期我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)對(duì)茅臺(tái)的認(rèn)可度和接受度不斷提升，開(kāi)始儲(chǔ)藏茅臺(tái)，這部分需求可以作為茅臺(tái)的前置性消費(fèi)，未來(lái)可能會(huì)一邊儲(chǔ)藏一邊消化。“藏酒于民”的庫(kù)存是可長(zhǎng)期持續(xù)的，且這個(gè)過(guò)程會(huì)不斷提升茅臺(tái)的品牌價(jià)值，形成正反饋和正循環(huán)。
2、次高端：消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)擴(kuò)容，釋放性?xún)r(jià)比持續(xù)放量
次高端的需求是真實(shí)的大眾消費(fèi)需求，300元以上價(jià)格帶的需求大部分來(lái)源于升級(jí)，從100元到800元的白酒需求是有內(nèi)在相關(guān)性的，層層遞進(jìn)向上升級(jí)。
次高端白酒沒(méi)有高端酒特有的屬性，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、商務(wù)活動(dòng)活躍度、大眾收入水平均對(duì)次高端白酒的需求有直接影響，消費(fèi)升級(jí)是次高端白酒的重要驅(qū)動(dòng)力，對(duì)于次高端板塊而言，消費(fèi)升級(jí)的速度直接影響板塊擴(kuò)容的速度。
與上一輪周期不同的是，本輪次高端白酒多數(shù)通過(guò)釋放性?xún)r(jià)比實(shí)現(xiàn)了放量得以迅速擴(kuò)容。以水井坊為例，2003-2012年水井坊價(jià)格/收入比均在40%以上，2013年至今價(jià)格/收入比持續(xù)下降。
2015年起次高端持續(xù)擴(kuò)容，2014年次高端在白酒行業(yè)收入占比僅2%左右，到2018年已經(jīng)達(dá)到7%，近五年次高端的擴(kuò)容年復(fù)合增速達(dá)到30%以上，預(yù)計(jì)未來(lái)次高端占白酒行業(yè)收入比有望達(dá)到10%以上。
次高端擴(kuò)容仍在但增速放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇頭部集中
消費(fèi)升級(jí)是循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)發(fā)生突變。2014年以來(lái)次高端規(guī)模的快速擴(kuò)容主要來(lái)源于“恢復(fù)（鋪貨）+動(dòng)銷(xiāo)（升級(jí)）“，到2018年次高端的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2012年，次高端行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)源于”升級(jí)+集中”，因此行業(yè)增速放緩，但頭部品牌的增速仍然很快。
我們認(rèn)為未來(lái)三年次高端規(guī)模擴(kuò)容的復(fù)合增速將維持在15%左右，但頭部品牌的增速會(huì)快于行業(yè)整體增速。中長(zhǎng)期看，次高端板塊會(huì)誕生2-3個(gè)百億規(guī)模以上的大單品，劍南春與夢(mèng)之藍(lán)規(guī)模已經(jīng)破百億（銷(xiāo)售口徑），長(zhǎng)期向200億邁進(jìn)，汾酒青花規(guī)模不到50億，長(zhǎng)期向百億邁進(jìn)。
未來(lái)三年次高端仍然會(huì)呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局，醬香次高端也可能誕生百億級(jí)單品，濃香次高端進(jìn)一步向頭部品牌集中。
300-700和700+元將成為增速最快的板塊
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三、2020年重點(diǎn)白酒企業(yè)市場(chǎng)發(fā)展前景分析
1、茅臺(tái)：預(yù)計(jì)2020年渠道價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，維持景氣
2019年茅臺(tái)批價(jià)持續(xù)上行，維持高景氣度，2020年我們對(duì)茅臺(tái)價(jià)格的核心判斷是：1、從渠道價(jià)差與茅臺(tái)對(duì)貴州省的稅收貢獻(xiàn)兩個(gè)角度看，提廠(chǎng)價(jià)的客觀(guān)條件已經(jīng)具備，但時(shí)點(diǎn)不確定，但長(zhǎng)期價(jià)格對(duì)茅臺(tái)收入拉動(dòng)的年化貢獻(xiàn)是確定的。2、預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)的渠道價(jià)格將相對(duì)穩(wěn)定，2020年茅臺(tái)終端價(jià)格漲幅會(huì)顯著小于2019年，一方面是由于茅臺(tái)的銷(xiāo)售渠道趨于常態(tài)化，另一方面是經(jīng)銷(xiāo)商更加理性。3、2019年茅臺(tái)通過(guò)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)噸價(jià)的穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)噸價(jià)仍將穩(wěn)步提升。
茅臺(tái)直營(yíng)與高附加值產(chǎn)品占比不斷提升
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茅臺(tái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來(lái)噸酒價(jià)格穩(wěn)步增長(zhǎng)
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2020年是基礎(chǔ)建設(shè)年，行穩(wěn)致遠(yuǎn)
茅臺(tái)的供給有限，需求始終強(qiáng)勁，因此茅臺(tái)的銷(xiāo)量更多取決于供給而非需求，2019年茅臺(tái)預(yù)計(jì)完成總銷(xiāo)量3.2萬(wàn)噸左右，預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)銷(xiāo)量將實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2019年是茅臺(tái)渠道調(diào)整的破局之年，2020年茅臺(tái)仍將進(jìn)一步理順渠道，未來(lái)茅臺(tái)將強(qiáng)化對(duì)渠道的直接掌控力度，經(jīng)銷(xiāo)和直營(yíng)渠道更加平衡，利好公司和行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。
2018年至2019年三季度末茅臺(tái)累計(jì)減少598家經(jīng)銷(xiāo)商，由經(jīng)銷(xiāo)商和批條等收回的配額將多渠道投放：1、商超；2、500強(qiáng)企業(yè)團(tuán)購(gòu)；3、電商；4、自營(yíng)店；5、機(jī)場(chǎng)高鐵等特殊渠道；6、集團(tuán)營(yíng)銷(xiāo)公司。
預(yù)計(jì)2020年茅臺(tái)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)
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茅臺(tái)2019vs.2018銷(xiāo)售渠道構(gòu)成
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李保芳書(shū)記談茅臺(tái)渠道建設(shè)
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2、五糧液：預(yù)計(jì)2020年價(jià)穩(wěn)量增，維持景氣
2019年五糧液推出第八代普五，控量挺價(jià)后實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售，普五批價(jià)從年初最低790元提升到年內(nèi)最高960元，當(dāng)前基本上穩(wěn)定在900元左右。
預(yù)計(jì)2020年公司將進(jìn)一步穩(wěn)定渠道價(jià)格和利潤(rùn)空間，從量?jī)r(jià)表現(xiàn)看，五糧液仍將維持較高的景氣度，疊加結(jié)構(gòu)提升，實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)收入增長(zhǎng)。
五糧液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
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預(yù)計(jì)2020年五糧液高端酒維持兩位數(shù)量增
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深化渠道改革，系列酒復(fù)蘇值得期待
2019年五糧液與IBM合作推進(jìn)數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)改革，以實(shí)現(xiàn)控盤(pán)分利。2020年五糧液渠道改革將進(jìn)一步深化，優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商與終端結(jié)構(gòu)，提升渠道整體質(zhì)量，加大團(tuán)購(gòu)與商超渠道建設(shè)力度，動(dòng)態(tài)調(diào)控經(jīng)銷(xiāo)商配額，渠道管理進(jìn)一步精細(xì)化。
2019年五糧液系列酒改革邁出關(guān)鍵一步。原系列酒品牌營(yíng)銷(xiāo)公司、五糧醇品牌營(yíng)銷(xiāo)公司、特頭曲品牌營(yíng)銷(xiāo)公司整合為統(tǒng)一的系列酒公司。系列酒未來(lái)的總體思路是“補(bǔ)短板，拉長(zhǎng)板，升級(jí)新動(dòng)能”，進(jìn)一步“做強(qiáng)自營(yíng)品牌、做大區(qū)域品牌、做優(yōu)總經(jīng)銷(xiāo)品牌”。2019年系列酒改革剛剛起步，預(yù)計(jì)2020年系列酒改革將逐步深入，系列酒的復(fù)蘇值得期待。
3、瀘州老窖：控盤(pán)分利穩(wěn)定價(jià)盤(pán)，掌控渠道深耕終端
2019年國(guó)窖1573價(jià)格上繼續(xù)采取“跟隨”策略，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，通過(guò)11月-1月連續(xù)三個(gè)月漸進(jìn)式提價(jià)，進(jìn)一步穩(wěn)定價(jià)盤(pán)。預(yù)計(jì)2020年國(guó)窖1573價(jià)盤(pán)穩(wěn)中向上，銷(xiāo)量維持兩位數(shù)增長(zhǎng)；特曲經(jīng)過(guò)19年控貨提價(jià)調(diào)整到位后逐步發(fā)力；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步上移。
復(fù)盤(pán)老窖2015年至今的渠道模式，老窖廢除“柒泉模式”后，第一階段進(jìn)行渠道建設(shè)，通過(guò)國(guó)窖薈挖掘和培育優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷(xiāo)商；第二階段通過(guò)與渠道深化合作進(jìn)一步深度綁定與渠道的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)對(duì)渠道的控制。2019年國(guó)窖1573基本實(shí)現(xiàn)了控盤(pán)分利，2020年將進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)渠道的掌控和資源的占有，完善渠道體系，深耕終端注重消費(fèi)者培育。在白酒行業(yè)“終端為王”的時(shí)代，老窖具備前瞻的戰(zhàn)略眼光，為中長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
預(yù)計(jì)2020年國(guó)窖1573銷(xiāo)量達(dá)到1.5萬(wàn)噸
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國(guó)窖1573消費(fèi)者拉動(dòng)模式
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4、古井貢酒：消費(fèi)升級(jí)與份額提升，盈利彈性逐步釋放
古井的核心增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)源于：1、消費(fèi)升級(jí)。安徽省是大眾酒消費(fèi)升級(jí)的典型市場(chǎng)，徽酒消費(fèi)的主流價(jià)格帶逐步從100元左右升級(jí)到200元以上，古井作為徽酒龍頭引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。2、份額提升。2015年以來(lái)，古井在安徽省內(nèi)的份額持續(xù)提升，龍頭地位不斷強(qiáng)化。目前古井在安徽省各區(qū)域仍未全部達(dá)到最高的占有率，整體市占率中長(zhǎng)期仍有提升空間。
隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷提升與市場(chǎng)占有率的提升，古井的盈利能力明顯提升，利潤(rùn)增速遠(yuǎn)快于收入增速，業(yè)績(jī)彈性充分釋放。
古8及以上產(chǎn)品占比持續(xù)提升
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四、疫情對(duì)于白酒行業(yè)的沖擊的影響時(shí)間和程度有限
新型冠狀病毒疫情正值春節(jié)白酒銷(xiāo)售旺季，網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)于疫情的宣傳引發(fā)了一定程度的市場(chǎng)恐慌，一系列防控措施倡導(dǎo)減少外出就餐和消費(fèi)，餐飲消費(fèi)需求受到較大壓制，降低了開(kāi)瓶率。雖然大部分白酒企業(yè)在節(jié)前完成2020Q1的打款和發(fā)貨，使得一季度業(yè)績(jī)受到疫情影響有限，回款比例仍較高，但終端庫(kù)存邊際向上，一定程度上會(huì)影響2020Q2的發(fā)貨和回款。
本文對(duì)白酒上市公司收入增速與限額以上餐飲收入增速、商超白酒收入增速進(jìn)行了回歸分析，最終確定其相關(guān)性和回歸方程：
Y=0.152+1.207X0.108X。其中，：白酒上市公司收入增速（同比），限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比），商超白酒收入增速（同比），進(jìn)而對(duì)疫情的樂(lè)觀(guān)、中性、悲觀(guān)三種假設(shè)進(jìn)行白酒行業(yè)增速預(yù)測(cè)。
分季度餐飲增速與白酒增速回歸分析數(shù)據(jù)表
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1）確定最終方程
根據(jù)白酒上市公司收入增速（同比）、限額餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）的數(shù)據(jù)，得出體現(xiàn)白酒上市公司收入增速（同比）作為因變量，和限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）分別作為自變量、的相關(guān)性的方程：Y=0.152+1.2070.108
以下為該回歸方程的統(tǒng)計(jì)參數(shù)
回歸統(tǒng)計(jì)表
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方差分析表1
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方差分析表2
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由表1和表2可以看出，回歸方程中變量的值較小，并且整體方程的值為1.861，高于臨界值0.249，R2為0.427，表明該回歸方程與其自變量對(duì)方程的顯著性影響較高。同時(shí)，從圖也可以看出，該回歸方程存在很少離群點(diǎn)，并且偏離參考線(xiàn)較近，正態(tài)分布性良好，能很好的擬合數(shù)據(jù)，從而具有較小的均平方誤差，即具有較小的偏殘差。因此從預(yù)測(cè)的誤差角度及總體考慮，可選擇該回歸方程作為本次回歸分析的最終方程，表明白酒上市公司收入增速（同比）和限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）存在相關(guān)性。
2）預(yù)測(cè)分析
由于我們無(wú)法獲取到更直接有效的白酒餐飲增速，而是以餐飲行業(yè)累計(jì)增速代替，雖然相關(guān)性驗(yàn)證通過(guò)，不過(guò)不是很高。同時(shí)我們以此公式來(lái)推測(cè)2020年白酒行業(yè)分季度增速也未考慮到基數(shù)和其余相關(guān)因素，因此我們僅以此結(jié)果作為參考。結(jié)合實(shí)際渠道和SARS復(fù)盤(pán)數(shù)據(jù)預(yù)判最后影響幅度如下。
考慮到疫情的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)的不同，我們對(duì)三種假設(shè)進(jìn)行分析。
1）樂(lè)觀(guān)情況，疫情僅影響2020Q1：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1增速預(yù)計(jì)分別為3%/4%/6%，商超白酒收入增速分別為0%/5%/8%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為18.8%/19.5%/21.6%；
2）中性情況，疫情影響到2020Q2：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1增速預(yù)計(jì)分別為3%/0%/3%，商超白酒收入增速分別為5%/0%/5%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為12.1%/15.2%/18.3%；
3）悲觀(guān)情況，疫情影響到2020Q3：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1增速預(yù)計(jì)分別為6%/3%/0%，商超白酒收入增速分別為10%/5%/0%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為9.0%/12.1%/15.2%；
2020年白酒收入情景假設(shè)分析
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近期我們調(diào)研渠道反饋如下，春節(jié)前動(dòng)銷(xiāo)正常，疫情可能影響了全年白酒銷(xiāo)量的10%。
1）對(duì)廠(chǎng)商、經(jīng)銷(xiāo)商出貨無(wú)影響，基本都已在年前完成，更多是對(duì)消費(fèi)者庫(kù)存的影響，會(huì)影響一二季度經(jīng)銷(xiāo)商打款，端午會(huì)受到影響。
2）部分廠(chǎng)商可能把2020任務(wù)目標(biāo)下調(diào)10%。
3）渠道庫(kù)存：當(dāng)前渠道庫(kù)存，是消費(fèi)者終端經(jīng)銷(xiāo)商。當(dāng)前高端及低端白酒庫(kù)存較為合理，次高端庫(kù)存有待消化。
參考白酒上市公司的銷(xiāo)售目標(biāo)、渠道反饋，結(jié)合白酒行業(yè)收入增速的回歸方程，我們對(duì)重點(diǎn)公司的三種假設(shè)情況下的收入、利潤(rùn)、估值進(jìn)行了如下總結(jié)：
核心白酒上市公司收入情境假設(shè)
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總結(jié)
以上重點(diǎn)分析了白酒上市公司收入增速與限額餐飲收入增速、商超白酒收入增速的相關(guān)性，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件對(duì)20182019年因變量和自變量之間進(jìn)行了回歸分析，最終得到一個(gè)方程作為解釋方程：Y=0.152+1.207X0.108X。其中，：白酒上市公司收入增速（同比），限額餐飲收入增速（累計(jì)同比），商超白酒收入增速（同比）。
從行業(yè)情況看，回歸方程符合實(shí)際意義。白酒上市公司收入增速與限額餐飲、商超白酒收入增速息息相關(guān)。在疫情的三種情況假設(shè)下，我們得出以下結(jié)論：
1）白酒上市公司的收入增速受到疫情的影響程度約為10pct；
2）若疫情結(jié)束早，餐飲增速恢復(fù)，則白酒行業(yè)趨勢(shì)有望扭轉(zhuǎn)。類(lèi)比非典時(shí)期在疫情得到有效控制后，消費(fèi)需求得到明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)在下半年白酒行業(yè)主要公司將陸續(xù)好轉(zhuǎn)并加速增長(zhǎng)，市場(chǎng)的恐慌情緒得以修復(fù)?？傮w來(lái)看，疫情對(duì)于白酒行業(yè)的沖擊的影響時(shí)間和程度有限。
從春節(jié)以來(lái)渠道調(diào)研來(lái)看，各公司主要調(diào)研影響情況匯總：
茅臺(tái)：飛天茅臺(tái)22002300元，環(huán)比下滑100元，主要系春節(jié)后需求減少。豬年生肖2600元，鼠年生肖3050元左右。經(jīng)銷(xiāo)商節(jié)前月配額陸續(xù)到貨，部分經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)始執(zhí)行月配額，同時(shí)直營(yíng)渠道（自營(yíng)店、合作KA平臺(tái)等）增加投放。
五糧液：普五批價(jià)900910元左右，節(jié)后批價(jià)有所下行。節(jié)前已到貨30%以上，發(fā)貨情況正常，與去年節(jié)奏接近，春節(jié)前經(jīng)銷(xiāo)商已經(jīng)完成打款及發(fā)貨。
瀘州老窖：國(guó)窖1573批價(jià)800810元，穩(wěn)中有進(jìn)。節(jié)前停貨挺價(jià)，重點(diǎn)區(qū)域西南和華北等市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)。打款達(dá)到全年任務(wù)30%以上，批價(jià)提升幅度較大，銷(xiāo)量持平。
洋河：海、天、夢(mèng)、夢(mèng)、夢(mèng)6+批價(jià)分別為118/265/375/500/600元，環(huán)比平穩(wěn)。南京地區(qū)降幅收窄，蘇南地區(qū)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。M6已經(jīng)停貨，M6+限渠道發(fā)貨，其他產(chǎn)品正常發(fā)貨。
山西汾酒：考慮到春節(jié)備貨時(shí)間段，打款訂貨會(huì)反饋良好，一季度打款3540%，節(jié)前打款2025%，節(jié)后打款15%，庫(kù)存保持良性。
古井貢酒：節(jié)前回款比例超過(guò)50%，2020年銷(xiāo)售口徑目標(biāo)增速20%，集團(tuán)口徑增速15%，批價(jià)穩(wěn)中向上，終端庫(kù)存受到疫情影響偏高。
酒鬼酒：春節(jié)前經(jīng)銷(xiāo)商打款較為積極，2020年內(nèi)參目標(biāo)銷(xiāo)量翻倍，主要區(qū)域?yàn)槭?nèi)，庫(kù)存保持相對(duì)良性。
總體來(lái)看，節(jié)前白酒行業(yè)整體動(dòng)銷(xiāo)反饋良好，行業(yè)需求及景氣度穩(wěn)中有升。白酒企業(yè)的回款和發(fā)貨在春節(jié)前基本完成，疫情主要影響節(jié)后的餐飲消費(fèi)，整體終端白酒終端庫(kù)存將提升。參考非典疫情的發(fā)展階段，疫情結(jié)束后行業(yè)有望回暖，高端和次高端龍頭酒企業(yè)優(yōu)先受益。
高端白酒批價(jià)走勢(shì)圖（元/瓶）
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智研咨詢(xún) - 精品報(bào)告
2025-2031年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析及投資前景規(guī)劃報(bào)告
《2025-2031年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀分析及投資前景規(guī)劃報(bào)告》共十三章，包含2025-2031年白酒行業(yè)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)防范，白酒行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究，研究結(jié)論及發(fā)展建議等內(nèi)容。
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