2020年中國(guó)非金屬建材行業(yè)投資分析 [圖]

   12 月份進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，由于暖冬因素及需求較好，全國(guó)各地的施工工地較往年進(jìn)入停工狀態(tài)的事件相對(duì)延后，建材行業(yè)延續(xù)穩(wěn)定的格局，其中水泥價(jià)格小幅上行，南方地區(qū)在趕工下需求較好，玻璃行業(yè)價(jià)格小幅下行，下游加工廠(chǎng)提貨目前謹(jǐn)慎度較高。隨著春節(jié)臨近，需求逐步縮減，水泥和玻璃價(jià)格預(yù)計(jì)將開(kāi)始呈現(xiàn)季節(jié)性回落。預(yù)計(jì) 2020 年，以基建補(bǔ)短板為推手的逆周期調(diào)節(jié)手段有望持續(xù)，地產(chǎn)端投資韌性仍存，施工竣工有支撐， 開(kāi)工端或有承壓，但若銷(xiāo)售端回暖，開(kāi)工需求預(yù)期不會(huì)太差。

   2020 年，基建需求穩(wěn)中有升，且呈現(xiàn)一定的區(qū)域結(jié)構(gòu)化特征；地產(chǎn)投資進(jìn)退有據(jù)，韌性猶存，銷(xiāo)售端存在小周期回暖的可能性，前端新開(kāi)工預(yù)期預(yù)計(jì)不會(huì)太差，中后段施工與竣工有望進(jìn)一步回暖?，F(xiàn)階段建材板塊偏周期的龍頭標(biāo)的估值已基本反映悲觀(guān)預(yù)期，且在供給側(cè)改革政策作用下，同時(shí)兼具低負(fù)債率、高現(xiàn)金分紅潛力的雙重特點(diǎn)，具備較高安全邊際，在利率預(yù)期長(zhǎng)周期下行以及資本市場(chǎng)向外資逐步開(kāi)放的背景下，低估值的周期龍頭標(biāo)的具備較強(qiáng)的估值修復(fù)潛力，逢調(diào)整仍可繼續(xù)做多。

   12 月份建材行業(yè)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，各板塊實(shí)現(xiàn)普漲，且跑出明顯的相對(duì)收益。具體來(lái)看，建材行業(yè)單月上漲 13.86%，跑贏(yíng)滬深 300 指數(shù) 6.87 個(gè)百分點(diǎn)，子板塊中玻璃行業(yè)相對(duì)較強(qiáng)，單月上漲 16.78%，龍頭公司上漲 19.34%，分別跑贏(yíng)滬深 300 指數(shù) 9.79 和 12.34 個(gè)百分點(diǎn)；水泥板塊和其他建材板塊分別單月上漲16.29%和 11.1%，分別跑贏(yíng)滬深 300 指數(shù) 9.29 和 4.1 個(gè)百分點(diǎn)。

   從細(xì)分子板塊來(lái)看，12 月漲跌幅前三位的板塊分別為玻纖（+21.85%）、玻璃（+16.78%）、水泥（+16.29%），后三位分別為水泥管（-10.08%）、涂料（+2.43%）、塑料管（+6.32%）。

12月建材各板塊漲跌幅（% ）

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12月建材各細(xì)分子板塊漲跌幅

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   從 12 月份單月表現(xiàn)來(lái)看，建筑材料板塊（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)）上漲 14.38%，居所有行業(yè)中第 2 位，跑贏(yíng)滬深 300 指數(shù) 7.38 個(gè)百分點(diǎn)，位于所有行業(yè)靠前水平。

建材板塊 12 月單月漲跌幅

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   2019 年漲跌幅排名前五位的公司分別為：福萊特（+324.1%）、九鼎新材（+233.6%）、三棵樹(shù)（+213.6%）、堅(jiān)朗五金（+211.4%）、華新水泥（+131.2%）；漲跌幅排名后五位的公司分別為：韓建河山（-28.6%）、三圣股份（-25.3%）、*ST 羅普（-19.8%）、三峽新材（-19.7%）、東宏股份（-16.3%）；12 月單月漲跌幅排名前五位的公司分別為：亞瑪頓（+57.5%）、四川金頂（+44.9%）、中材科技（+38.7%）、太空智造（+36.8%）、洛陽(yáng)玻璃（+32.9%），排名后五位的公司分別為：國(guó)統(tǒng)股份（-41.9%）、萬(wàn)里石（-10.6%）、九鼎新材（-5.5%）、友邦吊頂（-5.2%）、金圓股份（-3.7%）。

建材行業(yè) 2019 年全年漲跌幅前后五名

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   截至 1 月 3 日，水泥、玻璃、其他建材的 PE 分別為 8.6x、26.5x和 21.1x，PB 分別為 1.8x、1.5x 和 3.0x。

2008.1-2019.1水泥板塊 PE Band

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2008.1-2019.1玻璃板塊 PE Band

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2008.1-2019.1其他建材板塊 PE Band

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   一、水泥

   12 月份為傳統(tǒng)水泥淡季，但由于今年暖冬的天氣因素影響，全國(guó)各地的施工工地較往年進(jìn)入停工狀態(tài)的事件相對(duì)延后，其中華東和華南地區(qū)的需求保持較穩(wěn)定的狀態(tài)，截至 1 月 3 日，全國(guó)高標(biāo)水泥平均價(jià)為 471 元/噸，較去年同期上漲1.51%，環(huán)比 11 月末上漲 0.75%。元旦過(guò)后，雨水天氣減少，南方市場(chǎng)需求未恢復(fù)至前期水平，但企業(yè)綜合發(fā)貨量明顯高于去年同期水平，主要是趕工需求較強(qiáng)。隨著春節(jié)臨近，需求減弱，水泥熟料價(jià)格預(yù)計(jì)將開(kāi)始呈現(xiàn)季節(jié)性回落。

全國(guó)高標(biāo)水泥均價(jià)旺季持續(xù)上漲（元/ 噸）

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全國(guó)水泥均價(jià)處于歷史高位

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華北地區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)（元/ 噸）

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東北地區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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華東地區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)（元/ 噸）

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中南地區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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西南地區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)（元/噸）

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西北地區(qū)水泥價(jià)格走勢(shì)（元/ 噸）

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   隨著淡季的來(lái)臨，全國(guó)水泥需求整體呈現(xiàn)逐漸下降趨勢(shì)，庫(kù)存小幅季節(jié)性回升，截至 1 月 3 日，全國(guó)水泥庫(kù)容比為 51.8%，較 11 月末小幅提高 1.38 個(gè)百分點(diǎn)，同比降低 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史同期低位水平。

全國(guó)水泥庫(kù)容比（% ）

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    二、玻璃

   十二月玻璃行業(yè)以穩(wěn)為主，價(jià)格呈現(xiàn)小幅下行。從具體區(qū)域表現(xiàn)來(lái)看，華北市場(chǎng)仍受禁運(yùn)影響，市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)小幅下滑趨勢(shì)，華中、華南市場(chǎng)走貨較平穩(wěn)，華東市場(chǎng)部分企業(yè)價(jià)格上調(diào)。截至 1 月 4 日，全國(guó)主要城市玻璃現(xiàn)貨平均價(jià)為81.46 元/重箱，價(jià)格環(huán)比 11 月末小幅下跌 1.12%，同比提高 3.68%，整體保持歷史同期高位運(yùn)行。國(guó)內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存為 3896 萬(wàn)重箱，較 11 月末增加 3.1%，同比增長(zhǎng) 21.83%。隨著春節(jié)臨近，下游加工廠(chǎng)提貨謹(jǐn)慎度較高，需求逐步縮減，廠(chǎng)家將以降庫(kù)存為主要目的，預(yù)計(jì)浮法玻璃價(jià)格將呈現(xiàn)季節(jié)性小幅下行。

玻璃現(xiàn)貨價(jià)格 12 月上漲明顯（元/ 重箱）

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玻璃價(jià)格持續(xù)上漲（元/ 重箱）

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12 月全國(guó)各城市玻璃價(jià)格

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浮法玻璃生產(chǎn)線(xiàn)庫(kù)存（萬(wàn)重箱）

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    2019 年 1-11 月全國(guó)水泥產(chǎn)量 21.3 億噸，同比增長(zhǎng) 6.1%，增速環(huán)比 1-10 月提高 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，需求保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；浮法玻璃今年 1-11 月累計(jì)銷(xiāo)量 5.66 億重箱，同比增長(zhǎng) 0.98%，環(huán)比 1-10 月提高 0.96個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)量增速已從 10 月份開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，在下游房地產(chǎn)竣工回升的支撐下，需求回升明顯。

2019 年1-11 月水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng) 6.1%

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2019 年1-11 月浮法玻璃銷(xiāo)量同比增長(zhǎng) 0.98%

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    2019 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)投資端表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的態(tài)勢(shì)。今年 1-11月固定資產(chǎn)投資額實(shí)現(xiàn) 53.37 萬(wàn)億，同比增加 5.2%，較 1-10 月保持持平，較去年同期降低 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，目前維持底部相對(duì)穩(wěn)定水平；基建投資整體企穩(wěn)并保持小幅回升趨勢(shì)，1-11 月完成投資額 16.46 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 3.47%，環(huán)比1-10 月調(diào)高 0.21 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期提升 2.28 個(gè)百分點(diǎn)。作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段之一，基建補(bǔ)短板的力度在 2019 年得到持續(xù)增強(qiáng)，近期央行全面降準(zhǔn)、以及地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的加速發(fā)行等行為預(yù)計(jì)將對(duì)今年基建投資產(chǎn)生積極推動(dòng)作用。

固定資產(chǎn)投資完成額及同比增速

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基建投資額及同比增速

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    1-11 月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 10.2%，環(huán)比 1-10 月小幅回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。從房地產(chǎn)投資分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，1-9 月房地產(chǎn)其他費(fèi)用（主要為土地購(gòu)置費(fèi)）同比增速 15.45%，增速繼續(xù)保持走弱趨勢(shì)，環(huán)比上月收窄 1.09 個(gè)百分點(diǎn)，較去年末降低 28.63 個(gè)百分點(diǎn)；建筑工程方面同比增速 11.1%，環(huán)比小幅繼續(xù)提高 0.23 個(gè)百分點(diǎn)，較去年末提升 13.38 個(gè)百分點(diǎn)；設(shè)備購(gòu)置費(fèi)同比增速為 23.41%，環(huán)比 1-10 月小幅增長(zhǎng) 0.04個(gè)百分點(diǎn)，較去年末提升 25.1 個(gè)百分點(diǎn)。由上述結(jié)構(gòu)化拆分能看出，土地購(gòu)置費(fèi)增速大幅回落是造成房地產(chǎn)投資增速放緩的主因，而流動(dòng)性的邊際改善使開(kāi)工項(xiàng)目順利推進(jìn)到施工環(huán)節(jié)，使得現(xiàn)階段房地產(chǎn)建筑工程和設(shè)備費(fèi)增速尚可，從而對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈需求有一定的拉動(dòng)和支撐作用。

    今年前三季度全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng) 0.2%，較 1-10 月提高 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開(kāi)工面積同比增長(zhǎng) 8.6%，增速環(huán)比回落 1.4 個(gè)百分點(diǎn)；房屋施工面積同比增長(zhǎng) 8.7%，環(huán)比小幅回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積同比降低 4.5%，降幅較 1-10 月收窄 1 個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上的建材企業(yè)起到一定利好支撐。整體來(lái)看，銷(xiāo)售端呈現(xiàn)小幅回暖趨勢(shì)，若此趨勢(shì)延續(xù)，現(xiàn)階段的新開(kāi)工承壓狀態(tài)未來(lái)有望得到改善，需求預(yù)期表現(xiàn)將不會(huì)太差。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額及同比增速

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房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資細(xì)分項(xiàng)目同比增速

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商品房銷(xiāo)售面積及同比增速

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房屋新開(kāi)工面積及同比增速

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商品房施工面積及同比增速

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房屋竣工面積及同比增速

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    2020 年開(kāi)年以來(lái)，建材行業(yè)延續(xù)去年以來(lái)的穩(wěn)定運(yùn)行趨勢(shì)，目前水泥和玻璃的全國(guó)均價(jià)均處于歷史同期的高位水平。當(dāng)前階段，水泥、玻璃行業(yè)供給仍然保持嚴(yán)控狀態(tài)，需求端方面，由于今年春節(jié)明顯早于往年，疊加暖冬的氣候特征，下游施工天數(shù)有望高于往年，行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格有望維持高位區(qū)間運(yùn)行。

全國(guó)水泥均價(jià)處于歷史高位（元/ 噸）

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全國(guó)浮法玻璃價(jià)格處于歷史高位（元/ 重箱）

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水泥煤炭?jī)r(jià)格差旺季回升

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玻璃純堿重油價(jià)格差持續(xù)回升

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動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行

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純堿價(jià)格下行后維持穩(wěn)定

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    2019 年以來(lái)，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行多次強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，更多地運(yùn)用結(jié)構(gòu)性、定向的貨幣政策工具，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，貨幣政策整體呈現(xiàn)邊際放松跡象。

    智研咨詢(xún)發(fā)布的 《2020-2026年中國(guó)非金屬建材行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模及投資前景趨勢(shì)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：2020 年 1 月 1 日，央行決定于 2020 年 1 月 6 日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)長(zhǎng)期資金約 8000 多億元，此前 2019 年央行共實(shí)施三次降準(zhǔn)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。

2019年以來(lái)央行實(shí)施的降準(zhǔn)操作

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    2019 年下半年以來(lái)，央行多次小幅下調(diào) LPR、 、MLF 和 和 OMO利率，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，降低中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中的融資困難。為深化利率市場(chǎng)改革，促進(jìn)貸款利率兩軌合一軌，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，2019 年 8 月 17 日央行公告決定改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，新的 LPR 報(bào)價(jià)方式于 8 月 20 日正式施行。1 年期 LPR 為 4.25%，較原 LPR 降低 6bp。11 月 20 日，央行將 1 年期和 5 年期 LPR 均下調(diào) 5bp 至 4.15%和 4.8%。此外，11 月 5 日，央行發(fā)布公告稱(chēng)開(kāi)展 MLF 操作 4000 億，操作利率 3.25%，較上期下降 5 個(gè)基點(diǎn)，為去年 4 月份以來(lái)首次下調(diào)。11 月 18 日，央行開(kāi)展 1800 億七天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率 2.5%，較前次下調(diào) 5bp。12 月 18 日，央行繼下調(diào)七天逆回購(gòu)利率后，四年來(lái)首次下調(diào) 14 天逆回購(gòu)利率 5bp 至 2.65%。

    在利率長(zhǎng)周期下行的背景下，高股息的投資比價(jià)優(yōu)勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。根據(jù)我們對(duì)水泥行業(yè)上市公司股息率測(cè)算，2019 年平均股息率約 3.7% ，已經(jīng)明顯高于 10年期國(guó)債收益水平，若未來(lái)行業(yè)繼續(xù)保持“穩(wěn)定運(yùn)行”，企業(yè)現(xiàn)金分紅進(jìn)一步提升，疊加利率下行的背景，收益剪刀差將有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

SHIBOR: 3M 已下行至較低水平

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中債 10年期國(guó)債到期收益率下行至低位水平

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水泥行業(yè)平均股息率目前已高于 10 年期國(guó)債收益率

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