2019年前三季度中國(guó)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展回顧、風(fēng)電行業(yè)營(yíng)收情況及盈利能力分析[圖]

    1、國(guó)內(nèi)風(fēng)電建設(shè)已進(jìn)入高峰期

    在行業(yè)野蠻生長(zhǎng)的早期，建設(shè)成本是決定項(xiàng)目收益率的最重要決定因素，而行業(yè)當(dāng)前正逐漸從數(shù)量發(fā)展向質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，低造價(jià)項(xiàng)目未必意味著項(xiàng)目高收益率，度電成本（LCOE）成最重要的決定因素，而對(duì)LCOE影響最為顯著的因素，非消納能力莫屬，棄風(fēng)率成為消納能力最重要的考核指標(biāo)。2019年1-9月，全國(guó)平均風(fēng)電利用率95.8%，平均棄風(fēng)率4.2%，棄風(fēng)率同比下降3.5pct。在經(jīng)歷了2015年15%、2016年17.1%的棄風(fēng)率高峰之后，棄風(fēng)率已連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)下降。在特高壓建設(shè)持續(xù)推進(jìn)以及電力市場(chǎng)化交易比例不斷增長(zhǎng)的背景下，我們預(yù)計(jì)風(fēng)電消納能力仍將繼續(xù)提升。

全國(guó)棄風(fēng)率逐漸降低

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    國(guó)內(nèi)棄風(fēng)現(xiàn)象具有明顯的地區(qū)差異，新疆、內(nèi)蒙古西部、甘肅等地區(qū)棄風(fēng)率遠(yuǎn)高于全國(guó)平均水平。自2016年后，上述地區(qū)的棄風(fēng)現(xiàn)象得到了顯著改善。其中棄風(fēng)率下降最為顯著的是甘肅省，2016年甘肅棄風(fēng)率達(dá)到43.1%，2018年已下降至19%，2019Q1~3棄風(fēng)率僅為8.9%。2019年1-9月，新疆、甘肅、內(nèi)蒙古、吉林、寧夏、黑龍江等主要風(fēng)電資源區(qū)，棄風(fēng)率同比均有下降。傳統(tǒng)棄風(fēng)率較高省份消納能力不斷改善，將為新增風(fēng)電項(xiàng)目的投資建設(shè)提供巨大空間。

2019Q1~3各省累計(jì)棄風(fēng)電量及棄風(fēng)率

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部分重點(diǎn)地區(qū)棄風(fēng)率變化

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    隨著政策落地，已核準(zhǔn)項(xiàng)目的搶裝潮來(lái)臨。2019Q1~3新增風(fēng)電裝機(jī)容量13.08GW，同比增長(zhǎng)3.7%。目前已核準(zhǔn)未建成的風(fēng)電機(jī)組規(guī)模超58GW，已宣布但未核準(zhǔn)的風(fēng)電機(jī)組規(guī)模59GW，預(yù)計(jì)將在2020年之后平價(jià)上網(wǎng)。2019~2020年將是搶裝高峰，未來(lái)風(fēng)電發(fā)展重心將呈現(xiàn)：海上風(fēng)電+重回三北。

風(fēng)電裝機(jī)容量持續(xù)增長(zhǎng)

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    在歷經(jīng)2018年8、9月風(fēng)機(jī)價(jià)格歷史低點(diǎn)3196元/kW后，風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格持續(xù)回升，2019Q1~3國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格顯著回升，6月2.0MW機(jī)組平均招標(biāo)價(jià)格達(dá)到3536元/kW，自去年低點(diǎn)上升幅度為10.64%，9月2.5MW機(jī)組達(dá)到3898元/kW，相對(duì)去年低點(diǎn)上漲17.1%。預(yù)計(jì)未來(lái)三年風(fēng)電行業(yè)景氣向上，2020年后邁入平價(jià)時(shí)代，風(fēng)電裝機(jī)將持續(xù)放量，招標(biāo)價(jià)格亦將維持高位。

風(fēng)機(jī)投標(biāo)價(jià)格實(shí)現(xiàn)觸底反彈（元/kW）

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    2016年7月，為促進(jìn)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，國(guó)家能源局研究建立了風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，預(yù)警程度由高到低分為紅色、橙色、綠色三個(gè)等級(jí)。當(dāng)發(fā)布年前一年度風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)低于地區(qū)設(shè)定的最低保障性收購(gòu)小時(shí)數(shù)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果將直接定為紅色預(yù)警，當(dāng)發(fā)布年前一年度棄風(fēng)率超過(guò)20%時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果將為橙色或橙色以上。監(jiān)測(cè)結(jié)果為紅色和橙色將直接影響所在地區(qū)的風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)。被列為紅色區(qū)域，已核準(zhǔn)項(xiàng)目都將停止建設(shè)，并不能安排平價(jià)和競(jìng)價(jià)項(xiàng)目建設(shè)。被列為橙色區(qū)域，每年不能新增建設(shè)項(xiàng)目，只能建設(shè)存量項(xiàng)目。被列為綠色區(qū)域，可以正常開(kāi)展風(fēng)電建設(shè)工作。在新能源消納保障政策的推動(dòng)、特高壓通道建設(shè)推進(jìn)、市場(chǎng)化交易比例不斷提升的背景下，紅色、橙色區(qū)域均在減少，2019年吉林、黑龍江重回綠色區(qū)域，釋放了東北地區(qū)大量的新增項(xiàng)目。目前紅色區(qū)域正在逐漸減少，僅剩甘肅、新疆仍是紅色，未來(lái)消納繼續(xù)改善，這兩個(gè)地區(qū)退出紅色，將釋放大量的新項(xiàng)目需求。

風(fēng)電投資監(jiān)測(cè)預(yù)警結(jié)果為紅、橙色的省份正在逐步減少

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甘肅風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)

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新疆風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)

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    2、行業(yè)景氣提振經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

    在風(fēng)電子行業(yè)，我們選取28家公司作為樣本，并按照供貨商和運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行了分類。

分析選取風(fēng)電行業(yè)樣本公司

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    風(fēng)電板塊2019Q1~3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入934.3億元，同比增長(zhǎng)27.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.5億元，同比增長(zhǎng)15.2%；毛利率為23.2%，同比下降1.8pct；期間費(fèi)用率為15.5%，同比下降1.4pct。

風(fēng)電行業(yè)2018年和2019Q1~3變化數(shù)據(jù)

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    2019年風(fēng)電行業(yè)基本面顯著好轉(zhuǎn)，主要在于已核準(zhǔn)項(xiàng)目的搶裝以及傳統(tǒng)電力企業(yè)加大風(fēng)電資本開(kāi)支。由于自2019年起，新核準(zhǔn)項(xiàng)目將執(zhí)行競(jìng)爭(zhēng)配置辦法，即公開(kāi)競(jìng)標(biāo)獲得項(xiàng)目，電價(jià)項(xiàng)占整體打分40%比重，目前已發(fā)布的各省競(jìng)爭(zhēng)配置辦法中電價(jià)降幅好于預(yù)期。當(dāng)前存量已核準(zhǔn)未完工的58GW項(xiàng)目需要在核準(zhǔn)后2年內(nèi)，即2020年底前并網(wǎng)，否則將無(wú)法鎖定相對(duì)較高的標(biāo)桿電價(jià)。預(yù)計(jì)搶裝潮將在2019年到來(lái)，并持續(xù)至2020年。

    在能源清潔化的大背景下，配額制、綠證等支持清潔能源制度逐步推出。按照配額制要求，可再生能源發(fā)電比例需從2017年的7%，增長(zhǎng)至2020年的11%。傳統(tǒng)電力企業(yè)在火電、水電逐步衰退的情況下，新能源是未來(lái)發(fā)展重要選項(xiàng)，風(fēng)電因具備規(guī)模效應(yīng)、利用小時(shí)數(shù)高，更受大型央企青睞。華能國(guó)際披露2019年資本開(kāi)支計(jì)劃為354億，其中風(fēng)電投資高達(dá)240億，是2017年的3.4倍。傳統(tǒng)電力企業(yè)的加入，使得風(fēng)電投資市場(chǎng)再一次升溫。

風(fēng)電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3營(yíng)收變化

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風(fēng)電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3歸母凈利潤(rùn)變化

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風(fēng)電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3毛利率變化

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風(fēng)電行業(yè)樣本公司近5年Q1~3期間費(fèi)用率變化

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    3、分環(huán)節(jié)：零部件業(yè)績(jī)率先反彈，整機(jī)盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)

    我們將風(fēng)電相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進(jìn)行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，綜合而言鑄鍛件、風(fēng)塔環(huán)節(jié)盈利能力最為突出，而風(fēng)機(jī)整機(jī)盈利拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。從營(yíng)收角度：風(fēng)機(jī)的營(yíng)收規(guī)模最大，風(fēng)塔、機(jī)艙罩的營(yíng)收增速最高，中游制造環(huán)節(jié)營(yíng)收增速高于運(yùn)營(yíng)商，表明風(fēng)電建設(shè)已經(jīng)開(kāi)始加速，訂單持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。從歸母凈利潤(rùn)角度：由于運(yùn)營(yíng)商利潤(rùn)率最高，因此歸母凈利潤(rùn)規(guī)模最大，鑄鍛件、電纜凈利潤(rùn)增速最高，表明在營(yíng)收改善同時(shí)，成本端因?yàn)樵牧希ㄤ撹F、銅）價(jià)格下降亦大幅改善，進(jìn)而推升凈利潤(rùn)提升。鑄鍛件環(huán)節(jié)中，吉鑫科技實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，日月股份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)73%。

風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3營(yíng)業(yè)收入

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風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3歸母凈利潤(rùn)

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    從毛利率角度：鑄鍛件毛利率改善最為顯著，整機(jī)毛利率下降幅度最大，主要是由于2018Q3風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)處于歷史低位，一般12~18個(gè)月交貨期，低價(jià)訂單對(duì)2019Q2-3盈利能力產(chǎn)生較大沖擊，之后毛利率預(yù)計(jì)將持續(xù)改善。從凈利率角度：鑄鍛件、電纜凈利率提升幅度最高，整機(jī)、機(jī)艙罩凈利率降幅最高?？梢钥闯龉┴浿芷诙痰沫h(huán)節(jié)凈利率改善更快，而供貨周期較長(zhǎng)的整機(jī)、風(fēng)塔等當(dāng)前處于凈利率低點(diǎn)，預(yù)計(jì)在風(fēng)電行業(yè)仍然維持景氣的情況下，凈利率將會(huì)逐步改善。

風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3毛利率

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風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3凈利率

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    從在建工程角度：整機(jī)、葉片環(huán)節(jié)在建工程同比增幅較高，表明這些環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張幅度最大。從資產(chǎn)負(fù)債率角度：整機(jī)環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率最高，機(jī)艙罩環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率同比增幅最大，表明機(jī)艙罩處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段。

風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3在建工程

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風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3資產(chǎn)負(fù)債率

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    從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流角度：主軸、風(fēng)塔因?yàn)樾枨筇嵘?，回款大為改善，現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)，金雷股份和天能重工由負(fù)轉(zhuǎn)正，天順風(fēng)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流翻倍。機(jī)艙罩現(xiàn)金流壓力最大，運(yùn)營(yíng)商現(xiàn)金流狀況較好。

    從存貨角度：整機(jī)存貨價(jià)值量最大，并且仍在大幅提升，表明整機(jī)作為制造環(huán)節(jié)的末端一環(huán)，應(yīng)對(duì)需求旺季的備貨量已顯著提升。

風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流

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風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3存貨

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    從應(yīng)收賬款角度：各環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，風(fēng)塔應(yīng)收賬款增幅最高，表明需求量正在逐步提升。

    從商譽(yù)角度：風(fēng)電整體商譽(yù)較低，主要集中在整機(jī)、運(yùn)營(yíng)商環(huán)節(jié)，漢纜股份已于2018年底完成了所有商譽(yù)減值，其他環(huán)節(jié)商譽(yù)減值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3應(yīng)收賬款

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風(fēng)電各環(huán)節(jié)代表公司2019Q1~3商譽(yù)

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國(guó)風(fēng)力發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)前景分析及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告》