2019年三季度啤酒行業(yè)營收能力及后續(xù)發(fā)展情況預(yù)測[圖]

    一、啤酒行業(yè)營收能力

    1.盈利持續(xù)兌現(xiàn)，三季度業(yè)績呈現(xiàn)加速增長趨勢

    近年來，“提價”成為啤酒行業(yè)最吸睛的話題，四季度是啤酒的消費淡季，臨近年關(guān)，各家啤酒公司紛紛開始討論明年的量價政策，2017年以來，每逢年底，啤酒板塊均會因為“提價預(yù)期”迎來一波上漲，預(yù)計啤酒行業(yè)有望在2020年初再迎來一波漲價潮。酒企或?qū)⑼ㄟ^逐步縮減補貼、換包裝等形式對中低端產(chǎn)品進行提價，行業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。與此同時，由于經(jīng)濟疲軟，CPI持續(xù)走高，市場對于明年有提價能力的細分品類關(guān)注度較高。

    數(shù)據(jù)顯示，啤酒板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善持續(xù)，利潤加速提升。天氣原因影響三季度收入增速，利潤呈加速增長態(tài)勢。受天氣影響，啤酒行業(yè)旺季銷量下降明顯，2019年Q1/Q2/Q3啤酒板塊收入增速分別為7.6%/5.5%/0.1%。在銷量小幅下滑的背景下，行業(yè)整體利潤端呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢，2019年Q1/Q2/Q3歸母凈利潤增速分別為21.2%/18.3%/35.2%。啤酒行業(yè)經(jīng)過2014-18年的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)能優(yōu)化后，毛利率水平逐步提升，管理效率改善，一次性資產(chǎn)減值損失也逐步減少，利潤端進入加速釋放階段。

主要啤酒上市公司單季度收入增速(百萬元)

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國啤酒行業(yè)市場需求潛力及戰(zhàn)略咨詢研究報告》

啤酒板塊上市公司單季度歸母凈利潤增速(百萬元)

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    2.機構(gòu)持倉較低，增量資金邊際效應(yīng)明顯

    由于天氣原因，從數(shù)據(jù)來看，三季度啤酒行業(yè)的銷量小幅下滑，市場對于三季報的預(yù)期下調(diào)，基金配臵比例亦出現(xiàn)大幅回落，2019Q3啤酒板塊的機構(gòu)配臵比例為0.10%，環(huán)比下滑0.14%，整體配臵比例降至標配以下。在三季報盈利加速提升和提價預(yù)期下，增量資金對股價的邊際拉動效應(yīng)明顯。

啤酒的基金持倉變化圖

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

2019Q3申萬一級行業(yè)重倉比例

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    二、啤酒行業(yè)后續(xù)發(fā)展情況

    1.量增已成“歷史”，轉(zhuǎn)變視角，行業(yè)發(fā)展仍可期。

    （1）人口結(jié)構(gòu)變化下，銷量穩(wěn)中有降是必然趨勢，行業(yè)整合仍將存在。中國目前15-64歲人口比重呈現(xiàn)下降趨勢，且與美國的1980年代和日本的1990年代情況相似，在人口結(jié)構(gòu)變化驅(qū)動下，這些時間段，美國、日本的啤酒產(chǎn)銷量均出現(xiàn)向下拐點，與此同時，出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)間的大型并購，集中度進一步提升直至穩(wěn)態(tài)。目前中國啤酒行業(yè)CR3為59%，與美國的1980s相似，展望未來十年，并購整合仍將存在。

    （2）廠商層面：聚焦中高端產(chǎn)品，提升品牌價值。2016年以來，行業(yè)銷量出現(xiàn)下滑，消費升級在各個子行業(yè)中快速進行，白酒行業(yè)公司砍低端品牌、梳理產(chǎn)品體系。

啤酒行業(yè)（規(guī)模以上）收入和利潤增速變化

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

啤酒行業(yè)（規(guī)模以上）企業(yè)數(shù)量變化

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    2.“提價”成為行業(yè)共識，盈利有望保持較快增速

    價格戰(zhàn)時期，國產(chǎn)啤酒價格滯漲，2010-2018年國產(chǎn)啤酒企業(yè)噸價在1%-6%之間，百威（中國）噸價約10%基本與GDP同步。由于行業(yè)銷量趨于穩(wěn)定，龍頭華潤轉(zhuǎn)變思路，停止中低端產(chǎn)品的價格戰(zhàn)，并率先提價，行業(yè)各家酒企基本發(fā)成共識，共同向中高端產(chǎn)品進發(fā)。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和產(chǎn)品提價的雙輪驅(qū)動下，華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒等公司的噸價增速趕上來了。我國啤酒品牌噸酒價格提升空間仍大。華潤、燕京、青島、珠江在2018年均進行了不同程度的提價，距離2008年提價有十年時間；而百威中國每1-2年提價（提價幅度基本與CPI相同）。

    “提價”分為直接提價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，兩者相輔相成相互關(guān)聯(lián)。目前主流品牌主要對中低端產(chǎn)品進行提價，一方面，在供需關(guān)系的作用下，中低端產(chǎn)品銷量下降被動實現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級；另一方面，低端市場提價帶來的利潤部分用于高端市場的拓展，加速了高端產(chǎn)品的發(fā)展。

外資股東啤酒公司噸價增速變化

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

國有股東啤酒公司噸價增速變化

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    3.效率提升空間仍較大，費用率有壓縮空間

    管理費用率：人均效率有較大提升空間。管理費用構(gòu)成中主要為職工薪酬，百威英博管理費用率高于國內(nèi)啤酒企業(yè)，華潤啤酒管理費用率偏高（剔除了減值損失、員工安臵費用、計提年金等），主要源于華潤啤酒員工人數(shù)較多，2017年員工人數(shù)5.82萬人，是百威中國的2.2倍。此外，燕京啤酒管理費用中職工薪酬占比6.2%偏高。根據(jù)數(shù)據(jù)，2018年百威亞太人均創(chuàng)收高達188萬元/人，位居首位。重啤、青啤及華潤人均創(chuàng)收水平均呈現(xiàn)穩(wěn)中有增態(tài)勢，2018年重啤、青啤、華潤、燕京的人均創(chuàng)收分別為124萬元/人、68萬元/人、56萬元/人、35萬元/人。

主要啤酒企業(yè)管理費用率對比

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

折舊攤銷占總收入比例對比

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    產(chǎn)品利用率：國內(nèi)啤酒企業(yè)運營效率改善空間大。擴張階段收購了很多低效產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能利用率偏低，目前在整合階段。關(guān)停落后產(chǎn)能對財務(wù)數(shù)據(jù)有1-2年短期影響，長期提高產(chǎn)能利用率、費效比，從而提升凈利潤率。重慶啤酒最早開始產(chǎn)能優(yōu)化，2015年關(guān)6家，2016年關(guān)3家，2018年再關(guān)1家；百威英博2016年關(guān)閉浙江舟山工廠、河南新鄉(xiāng)亞洲啤酒廠；華潤啤酒2018年是關(guān)廠高峰，2019年繼續(xù)進行產(chǎn)能優(yōu)化；青島啤酒2018年關(guān)廠2家，未來3-5年預(yù)計再關(guān)廠10家左右。

各啤酒廠產(chǎn)能利用率

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

各啤酒單廠產(chǎn)量對比

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