2019年全球油市發(fā)展回顧及2020年行業(yè)增幅走勢預(yù)測[圖]

    一、2019油市回顧：上半年倒V走勢，下半年持續(xù)震蕩

    2019年7月30日，BP公司在北京發(fā)布了《BP世界能源統(tǒng)計年鑒（2019年）》（中文版）（以下簡稱《年鑒》），對2018年世界各類能源的生產(chǎn)、消費、碳排放等情況進行了全面回顧。

    數(shù)據(jù)顯示，過去一年里國際油價震蕩回暖，石油行業(yè)展現(xiàn)出了旺盛的生命力，從探明石油儲量、產(chǎn)量到消費量全部實現(xiàn)增長。

    與此同時，可再生能源、核電等新能源發(fā)展同樣不可小覷。

    如是，在能源多元化沖擊與碳排放雙重刺激下，石油行業(yè)發(fā)展迎來了新的挑戰(zhàn)。

    世界正走在一條不可持續(xù)的道路

    需要警惕的是，2018年，全球能源消費和使用能源過程中產(chǎn)生的碳排放增速為2%，達到了自2010/2011年以來的最高水平。
這與巴黎氣候協(xié)定設(shè)定的加快轉(zhuǎn)型的目標背道而馳。

2018年世界一次能源消費占比

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國原油行業(yè)市場深度評估及市場前景預(yù)測報告》

    過去一年，新產(chǎn)生的碳排放高達6億噸，其主要原因在于一次能源消費的迅猛增長。2018年全球一次能源需求增長2.9%，這是2010年以來的最快增速。

    事實上，世界一次能源消費占比正在實現(xiàn)升級。其中可再生能源、核能等清潔能源的占比都實現(xiàn)了提升。

    截止2018年底，全世界探明石油儲量達到1.7297萬億桶，同比少量增長。究其原因，或許與石油公司勘探支出的謹慎態(tài)度有關(guān)。

2018年世界十大石油儲量國（十億桶）

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    數(shù)據(jù)顯示，全球絕大部分石油資源主要集分布在中東、中南美洲、北美洲三大地區(qū)，分別占世界探明儲量的48.3%、18.8%、13.7%，總計占比80.8%。

    世界十大石油儲量國榜單中，OPEC國家占據(jù)7席，委內(nèi)瑞拉、沙特分居前兩位。值得關(guān)注的是，中國探明石油儲量259億桶，排名世界第13位。

    2018年世界石油產(chǎn)量出現(xiàn)明顯上漲，達到9471.8萬桶/天，增加了220萬桶/天，增速2.4%，超歷史平均水平的兩倍。

2018年世界十大石油生產(chǎn)國（千桶/天）

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    值得關(guān)注的是，2018年全球石油產(chǎn)量增加的220萬桶/日產(chǎn)能，幾乎全部的凈增長都來自美國。過去一年里，美國頁巖革命催生的產(chǎn)能跨越式增長，打破了歷史上單一國家的年產(chǎn)量增長記錄。

    目前，美國、沙特、俄羅斯牢牢把控全球石油生產(chǎn)國的前三甲，產(chǎn)量相比其他國家高出了一個層級。實際上，美國、沙特、俄羅斯在原油市場已形成三足鼎立的全新格局，是全球油價的主導(dǎo)者。

    2018Q4供過于求導(dǎo)致油價暴跌。2018年四季度，OPEC和美國增產(chǎn)，美國豁免伊朗制裁導(dǎo)致全球原油供給持續(xù)增加，但中美貿(mào)易摩擦陰霾籠罩壓制需求預(yù)期，國際油價在供需錯配格局下出現(xiàn)暴跌，從最高85美元/桶跌至50美元附近。

    OPEC新一輪減產(chǎn)協(xié)議推動2019年1-4月油價持續(xù)回升。2018年12月OPEC+達成新一輪減產(chǎn)協(xié)議，2019年以來除1月外其余各月減產(chǎn)執(zhí)行率均遠超100%，減產(chǎn)高度執(zhí)行推動年初原油市場從過剩轉(zhuǎn)向平衡，3月中主要國家原油庫存轉(zhuǎn)增為降，結(jié)束累庫趨勢，美國商業(yè)原油庫存出現(xiàn)逆季節(jié)去庫。疊加美國計劃5月取消對伊朗石油的制裁豁免引發(fā)市場擔(dān)憂，2019年1-4月國際油價持續(xù)上行，4月23-25日Brent、WTI油價一度沖高至74.75、66.60美元/桶的年內(nèi)高位。

    中美貿(mào)易摩擦升級壓制需求預(yù)期，19Q2Brent油價回落至60美元/桶水平。隨著中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級導(dǎo)致經(jīng)濟和原油需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，且OPEC增產(chǎn)以部分對沖伊朗受制裁導(dǎo)致的供給減少，美國原油產(chǎn)量仍不斷增長，4-6月主要國家重新進入累庫趨勢。國際油價持續(xù)下行，6月12日Brent、WTI油價跌至59.57、50.72美元/桶。

    下半年以來經(jīng)濟預(yù)期持續(xù)壓制需求，但供給端表現(xiàn)提供支撐，油價持續(xù)震蕩。下半年以來，盡管全球經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)弱持續(xù)壓制原油需求，但OPEC減產(chǎn)和美國原油增速放緩提供供給端支撐，除9月16-17日沙特遇襲導(dǎo)致油價短暫沖高外，油價始終在56-68美元/桶的中低位區(qū)間內(nèi)震蕩，截止10月31日，2019年Brent、WTI中樞油價分別為63.94、56.80美元/桶。

2019年國際油價表現(xiàn)（美元/桶）

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OPEC原油產(chǎn)量（百萬桶/天）及減產(chǎn)執(zhí)行率

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OECD商業(yè)原油庫存（百萬桶）

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美國原油庫存（百萬桶）

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    自2019年開年以來，國際原油價格就一路持續(xù)上漲，4月份漲至新高，隨后5月起出現(xiàn)較大下跌趨勢，呈現(xiàn)大起大落，整體走勢猶如過山車。

    2019上半年國際原油價格整體還是以上漲為主，2019年1月初，WTI原油價格46.33美元/桶，布倫特原油價格為54.83美元/桶；截止自6月11日，WTI原油價格漲至53.42美元/桶，布倫特原油價格也漲至62.32美元/桶。

    2019上半年國際原油價格上漲主要是政治風(fēng)險等因素助推導(dǎo)致。具體來說，是由于美國對伊朗的石油制裁以及歐佩克實施減產(chǎn)計劃，這才造成了今年上半年原油價格的上漲。

    下半年國際原油價格預(yù)測

    2019下半年國際油價的漲跌情況仍然受到多方因素的影響，其中包括OPEC是否作出延長減產(chǎn)決定，美國是否會對伊朗制裁采取更嚴厲措施，以及美國原油庫存的最新情況等。

    不過，業(yè)內(nèi)人士認為國際油價下半年多半將會延續(xù)6月下跌趨勢。

    對國際油價持看跌態(tài)度，主要是考慮到美國能源署公布原油庫存量暴漲，其增長情況是2017年7月以來的最高水平。美國較高的庫存量不僅抵消了歐佩克減產(chǎn)和中東形勢緊張帶來的影響，而且還引發(fā)了對供應(yīng)過剩擔(dān)憂。

    倘若供給面持續(xù)增加，需求面提升緩慢的話，那油價必然出現(xiàn)持續(xù)下跌。

    二、2020年增幅收窄，仍是支撐油價主邏輯

    1、概況：OPEC、美國、俄羅斯供應(yīng)全球70%左右的原油

    OPEC、美國和俄羅斯是主要的原油供應(yīng)方。隨著北美頁巖油自2012年以來快速增產(chǎn)，美國占全球原油市場的份額逐年提升，并導(dǎo)致近年來原油市場出現(xiàn)供應(yīng)過剩局面，迫使OPEC+（包括OPEC主要國家和俄羅斯）在2016、2019年兩次主動減產(chǎn)。2018年，OPEC、美國和俄羅斯占據(jù)全球原油市場近70%的份額，是最主要的原油供應(yīng)國。
圖

美國原油產(chǎn)量占全球比例逐年提升

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2018年全球原油供應(yīng)市場份額

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    2、OPEC：協(xié)議國有望擴大減產(chǎn)，地緣政治壓制伊朗等國產(chǎn)量

    OPEC國家對油價上漲有迫切需求。2018Q4油價暴跌對OPEC+國家的財政狀況影響較大，當(dāng)前油價仍遠低于多數(shù)國家的財政收支平衡成本，例如，OPEC最大的原油生產(chǎn)國沙特阿拉伯需要80-85美元/桶的油價以平衡其2019年財政預(yù)算。此外，沙特阿美有望于12月在本國的利雅得證券交易所上市交易，當(dāng)前油價對應(yīng)估值1.5萬億美元左右，如若要達到沙特王室2萬億美元的整體估值目標，油價需要重新站上80美元/桶。

2019OPEC成員國財政預(yù)算收支平衡油價（美元/桶）

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OPEC產(chǎn)量（千桶/天）及新一輪減產(chǎn)實際執(zhí)行率

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    2019年多數(shù)協(xié)議國減產(chǎn)執(zhí)行率較好，但尼日利亞、伊拉克等國消極應(yīng)對協(xié)議。2019年新一輪減產(chǎn)協(xié)議以來，OPEC持續(xù)超額減產(chǎn)，8月原油產(chǎn)量2971.4萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率119%。其中沙特、科威特、阿爾及利亞、安哥拉等國減產(chǎn)執(zhí)行率遠超100%，阿聯(lián)酋超過80%。但尼日利亞、伊拉克、剛果、厄瓜多爾和加蓬等國根據(jù)協(xié)議本應(yīng)減產(chǎn)22.6萬桶/天，至19年9月卻相對協(xié)議前增產(chǎn)23.7萬桶/天，相對協(xié)議的產(chǎn)量目標增產(chǎn)46.3萬桶/天，日前OPEC表態(tài)將敦促各國履行減產(chǎn)協(xié)議。

積極減產(chǎn)國實際減產(chǎn)執(zhí)行率（產(chǎn)量占協(xié)議國的70%）

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消極減產(chǎn)國實際減產(chǎn)執(zhí)行率（產(chǎn)量占協(xié)議國的30%）

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    2020年市場對OPEC原油需求穩(wěn)定，預(yù)計OPEC協(xié)議國將擴大減產(chǎn)15萬桶/日。三大機構(gòu)預(yù)測2020年除OPEC之外的原油供應(yīng)盈余89、100、112萬桶/天，平均100萬桶/天，與2019年持平。四名OPEC消息人士稱當(dāng)前OPEC+正考慮在12月會議上討論進一步減產(chǎn)，敦促各成員國提高減產(chǎn)執(zhí)行率，1-8月尼日利亞、伊拉克等國一直未執(zhí)行減產(chǎn)，但9月伊拉克主動減產(chǎn)6.1萬桶/天，預(yù)計2020年OPEC+有望擴大當(dāng)前的減產(chǎn)規(guī)模10-20萬桶/日，以保證原油市場供需平衡，避免油價大幅下跌。

三大機構(gòu)預(yù)測除OPEC外的原油供應(yīng)盈余（百萬桶/天）

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伊朗、利比亞和委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量（百萬桶/天）

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    預(yù)計伊朗和委內(nèi)瑞拉2020年相對減產(chǎn)約35萬桶/天。9月伊朗原油產(chǎn)量215.9萬桶/天，出口量已降至20萬桶以下，均創(chuàng)歷史新低，遠低于上一輪制裁（2012-2015）期間的最低產(chǎn)量（約250萬桶/天），10月28日美國財長表態(tài)將對伊朗實施更多制裁，若伊朗2020年產(chǎn)量保持當(dāng)前水平，則2020全年預(yù)計同比減產(chǎn)21.2萬桶/天（2019年前4個月產(chǎn)量較高）。

    受美國制裁、與鄰國哥倫比亞關(guān)系緊張、國內(nèi)局勢惡化拖累，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量自6月以來持續(xù)下降，9月產(chǎn)量64.4萬桶/天，較年初已下降50.7萬桶/天，若委內(nèi)瑞拉2020產(chǎn)量保持當(dāng)前水平，則2020全年預(yù)計同比減產(chǎn)13.2萬桶/天。

    利比亞財政緊張可能導(dǎo)致原油大幅減產(chǎn)，成為2020油市不確定因素之一。2019年利比亞產(chǎn)量在90-130萬桶/天之間，當(dāng)前利比亞政府財政緊張，今年以來已兩次削減利比亞國家石油公司（NOC）預(yù)算，10月底NOC聲稱尚未收到政府此前承諾的10億美金財政撥款，若財政支出不足，預(yù)計未來9個月原油產(chǎn)量將大幅下降50萬桶/天，可能導(dǎo)致2020年油市動蕩。

    美國：頁巖油產(chǎn)業(yè)訴求轉(zhuǎn)變，增速進一步放緩

    美國原油產(chǎn)量2019年以來增長緩慢。2月15日美國原油產(chǎn)量增至1200萬桶/天，但之后增長放緩，至10月底產(chǎn)量增至1260萬桶/天，較18年同期增加140萬桶/天，低于主流機構(gòu)增產(chǎn)160-180萬桶/天的預(yù)期。

    融資難導(dǎo)致頁巖油企并購交易、破產(chǎn)數(shù)量大幅增加，美國頁巖油進入巨頭時代。進入2019年以來，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)逐漸出現(xiàn)變化，快速增產(chǎn)和低油價導(dǎo)致多數(shù)獨立頁巖油企的資本開支和負債迅速增長，自由現(xiàn)金流持續(xù)為負。隨著資本市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向頁巖油企業(yè)效益，獨立頁巖油企融資難度大幅增加，2019年各季度頁巖油企發(fā)行高收益?zhèn)傤~均在20億美元以下，相比16-18年60~100億美元的單季發(fā)債規(guī)模大幅縮減。

    資金鏈壓力導(dǎo)致部分頁巖油企經(jīng)營出現(xiàn)困難，不得不申請破產(chǎn)或被雪弗龍、?？松梨诘染揞^并購。2019年前3季度美國頁巖油企破產(chǎn)33起，已超過2018年全年，且頁巖資產(chǎn)并購交易大幅增加，19H1并購交易金額1216億美元，是18年同期的3.92倍。2013年美國頁巖油產(chǎn)量的85%來自小型獨立頁巖油企（礦權(quán)面積15萬英畝以下），到2019年過半來自大中型生產(chǎn)商（礦權(quán)面積20萬英畝以上），頁巖油產(chǎn)業(yè)格局已發(fā)生深刻變化。

美國頁巖油氣生產(chǎn)商破產(chǎn)數(shù)

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Permian盆地Top5生產(chǎn)商和典型獨立頁巖油企對比

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    頁巖油由增產(chǎn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)為效益導(dǎo)向，資金壓力導(dǎo)致鉆井?dāng)?shù)減少，頁巖油增產(chǎn)主要依靠單

    井產(chǎn)量提升驅(qū)動。受投資者偏好和大型油企戰(zhàn)略偏好推動，目前美國頁巖油已由產(chǎn)量導(dǎo)向轉(zhuǎn)為效益導(dǎo)向。資金壓力迫使頁巖油生產(chǎn)商放棄通過新增鉆井?dāng)?shù)量增產(chǎn)，轉(zhuǎn)而尋求通過增加水平段長度、射孔和壓裂密度、提升單井產(chǎn)量的方式增產(chǎn)。2019年以來，美國頁巖油鉆機、鉆井?dāng)?shù)同比開始減少，且降幅持續(xù)擴大，完井?dāng)?shù)增幅持續(xù)收窄，而單井水平段長度、壓裂用水和單鉆機產(chǎn)量（New-welloilproductionperrig）均大幅提升，Midland（Permian內(nèi)的次級盆地）水平井平均長度已從2015年約2300米提升至3000米左右。

    未來單井產(chǎn)量提升空間有限，預(yù)計頁巖油產(chǎn)量增速將持續(xù)放緩。目前美國頁巖油的單井水平段長度已至技術(shù)瓶頸，3000米以上水平井成本將大幅增加，而部分盆地（如EagleFord、Permian-Delaware）的單位長度產(chǎn)量甚至已開始下降。因此，若無技術(shù)突破，受鉆井?dāng)?shù)穩(wěn)定甚至負增長，單井產(chǎn)量增速放緩，2016-2018期間新建產(chǎn)能進入快速衰減期等多方面因素的共同作用，預(yù)計美國頁巖油產(chǎn)量增速將持續(xù)放緩。此外，油企巨頭也會有意識地控制頁巖油增產(chǎn)節(jié)奏以避免沖擊油價，追求量價齊升下的效益最大化。2019年9月美國頁巖油同比增產(chǎn)97萬桶/天，增幅較1月的165萬桶/天大幅收窄。

頁巖油鉆機（部）、鉆井（口）、完井?dāng)?shù)（口）同比變化

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美國頁巖油單井參數(shù)對比

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美國頁巖油同比增幅變化

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美國常規(guī)油氣、頁巖油和凝析油產(chǎn)量（萬桶/天）

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    美國原油增量主要來自頁巖油和頁巖氣凝析油。2019年1-9月美國頁巖油同比增產(chǎn)135萬桶/天，EIA預(yù)計全年增產(chǎn)125萬桶/天；1-9月頁巖氣凝析油同比增產(chǎn)54萬桶/天，預(yù)計全年增產(chǎn)50萬桶/天，凝析油/頁巖油產(chǎn)量穩(wěn)定在0.54-0.56之間；常規(guī)原油（墨西哥灣、阿拉斯加和其他地區(qū)）產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。

    預(yù)計2020年美國頁巖油增產(chǎn)約80萬桶/天，原油總計增產(chǎn)120-130萬桶/天。使用模型預(yù)測了美國頁巖油19Q4-20年底的產(chǎn)量增長情況，中性假設(shè)下，頁巖油鉆機數(shù)、單井產(chǎn)量增速與2019年前三季度月均增速一致，高、低增速假設(shè)在中性假設(shè)基礎(chǔ)上將增速分別提升、降低15%~20%。低增速、中性假設(shè)和高增速模型預(yù)測2020年頁巖油分別同比增產(chǎn)40、80、125萬桶/天，假設(shè)凝析油/頁巖油比例保持在0.55，則中性假設(shè)對應(yīng)美國原油增產(chǎn)125萬桶/天。

美國頁巖油產(chǎn)量預(yù)測（萬桶/天）

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    EIA、IEA預(yù)測2020年美國原油（包括凝析油）增產(chǎn)141、129萬桶/天，但由于EIA預(yù)測19Q4原油（不包括凝析油）產(chǎn)量為1287萬桶/天，相比Q3大幅增產(chǎn)63萬桶/天，2020年的預(yù)測隨19Q4的大幅提升而高企。2019年以來EIA持續(xù)下調(diào)其對美國原油的產(chǎn)量預(yù)期，估計其19Q4產(chǎn)量預(yù)測已輕微失效，預(yù)計EIA未來會繼續(xù)下修19Q4和2020年的產(chǎn)量預(yù)期。

    其他國家：巴西、挪威、加拿大小幅增產(chǎn)，俄羅斯、中國保持穩(wěn)定

    2006年巴西Santos盆地超深水鹽下油田勘探取得重大突破，但由于開采條件復(fù)雜、開采成本高，因此增產(chǎn)速度一直未達預(yù)期。2018-2019年Santos新建110~120萬桶/天的FPSO產(chǎn)能，抵消Campos等老油田的衰減后，預(yù)計2020年將為巴西帶來約25萬桶/天的增產(chǎn)，2023年前預(yù)計還將有約90萬桶/天的新建產(chǎn)能上線，使巴西確保2020-2023年均增產(chǎn)5~10萬桶/天。

    挪威JohanSverdrup油田于2019年10月投產(chǎn)，預(yù)計2020年中產(chǎn)量將達約45萬桶/天，抵扣老油田衰減后預(yù)計挪威2020年同比增產(chǎn)約20萬桶/天。由于北海地區(qū)新建產(chǎn)能周期一般需要5~7年，2022年之前北海地區(qū)將沒有大型項目投產(chǎn)，預(yù)計挪威產(chǎn)量將穩(wěn)定在2020年水平（JohanSverdrup油田增產(chǎn)與老油田衰減抵消），英國原油產(chǎn)量則將從2020年開始以年均5~10萬桶/天衰減。

    加拿大原油增量主要來自油砂項目，受高成本、重污染、基礎(chǔ)設(shè)施較差等因素制約，近年來加拿大油砂資產(chǎn)遭遇頻繁拋售，且自2018年以來無大型項目的新增計劃，預(yù)計2020-2025年加拿大原油年均增產(chǎn)不超過5萬桶/天。

    預(yù)計2020年巴西、挪威和加拿大分別增產(chǎn)25、20、5萬桶/天，俄羅斯和中國產(chǎn)量保持穩(wěn)定，對沖哥倫比亞、埃及、印尼等國的減產(chǎn)，預(yù)計2020年除OPEC和美國外其他國家增產(chǎn)約40萬桶/天。

其他主要產(chǎn)油國產(chǎn)量變化（百萬桶/天）

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2020年其他主要產(chǎn)油國增量預(yù)測（萬桶/天）

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    原油結(jié)構(gòu)：IMO2020新規(guī)和美國頁巖油推動全球原油持續(xù)輕質(zhì)低硫化

    IMO2020新規(guī)推動船用燃油低硫化，船用燃油成本增加。2016年10月，IMO發(fā)布消息，決定2020年1月1日起實施全球范圍內(nèi)船用燃油含硫量從3.5%下降至0.5%的強制規(guī)定。IMO2020新規(guī)將推動全球船用燃油從未洗滌的高硫燃油（UnscrubbedHSFO）向超低硫燃油（VLSFO）、船用輕柴油（MGO）和安裝洗滌塔的高硫燃油（ScrubbedHSFO）轉(zhuǎn)變。MGO和VLSFO較HSFO價格高30-120美元/噸，而加裝洗滌塔將會導(dǎo)致船運燃料成本上升約80美元/噸，預(yù)計2020年航運燃油成本將小幅增加。

IMO2020新規(guī)推動下船用燃油需求量（百萬桶/天）

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美國頁巖油更適應(yīng)未來成品油需求

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    全球成品油結(jié)構(gòu)將向低硫、輕質(zhì)化的方向發(fā)展，美國頁巖油更適應(yīng)未來趨勢。原油中的硫主要為硫化氫和有機硫化合物，高硫原油對運輸管線有腐蝕作用，對人體健康有害，并會導(dǎo)致環(huán)境污染。IMO要求成品油硫含量不得高于0.34%，至2024年不高于0.24%。當(dāng)前多數(shù)國家與地區(qū)的原油硫含量較高，需經(jīng)過脫硫處理，而頁巖油的平均硫含量僅約0.3%，低于當(dāng)前成品油，因此可以節(jié)省這一工藝和相關(guān)成本。此外，當(dāng)前多數(shù)國家供應(yīng)的原油為重質(zhì)原油（APIgravity<30，煉油終端剩余物為瀝青），隨著對瀝青的需求減少，全球原油需求結(jié)構(gòu)將向輕質(zhì)化方向發(fā)展，對輕質(zhì)原油需求量將逐漸增加（APIgravity>34），頁巖油（平均APIgravity為45）更適合未來的全球原油需求發(fā)展趨勢。。

全球原油需求呈輕質(zhì)化趨勢

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全球原油供應(yīng)持續(xù)輕質(zhì)化（API不斷提升）

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