2019年上半年中國保險行業(yè)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀分析：投資收益率基本保持穩(wěn)定[圖]

    1、投資規(guī)模逐步增加，投資收益率基本保持穩(wěn)定

    保險行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億，近年來增速有所放緩。隨著保費快速增長和累積，保險資金投資規(guī)模自2000年以來快速增加，截至2019年7月的行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模已超過17萬億，2004年-2018年末的復(fù)合增長率為21%。投資資產(chǎn)規(guī)模的增速從2014年以來呈放緩的趨勢。

國內(nèi)保險公司投資資產(chǎn)規(guī)?？焖倮鄯e

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國保險行業(yè)投資潛力分析及市場規(guī)模預(yù)測報告》

    壽險占原保費收入比例逐年增加，壽險行業(yè)投資資產(chǎn)累積效應(yīng)更明顯。壽險業(yè)務(wù)保費收入占規(guī)模保費的比例呈上升的趨勢，2018年壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費為3.55萬億元，占總規(guī)模保費的77%，2019年1-7月壽險業(yè)務(wù)規(guī)模保費2.77億元，占總規(guī)模保費的80%。壽險公司總資產(chǎn)占產(chǎn)壽險公司總資產(chǎn)的比重2013年-2019年7月基本保持在85%左右，壽險公司總資產(chǎn)占比高于壽險公司規(guī)模保費占比，壽險行業(yè)投資資產(chǎn)累積效應(yīng)更明顯。

壽險和產(chǎn)險規(guī)模保費占比

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壽險和產(chǎn)險公司總資產(chǎn)對比

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    上市保險公司的投資資產(chǎn)規(guī)模均逐年增加。2019年上半年末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的投資規(guī)模分別為3.31萬億元、2.96萬億元、1.36萬億元、0.77萬億元、0.93萬億元。2011年到2019年上半年國壽、平安、太保、新華、人保五家上市險企投資資產(chǎn)占行業(yè)總投資資產(chǎn)比例呈下降趨勢。2019年上半年末投資資產(chǎn)規(guī)模合計9.3萬億元，占行業(yè)比例從2011年的68%下降至2019年上半年末的54%。五家上市險企2013年至2019年上半年末投資資產(chǎn)的復(fù)合增長率為12.02%。

A股上市保險公司投資規(guī)模（億元）

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    2、投資結(jié)構(gòu)逐步多元，非標(biāo)占比顯著提升

    保險投資受監(jiān)管放松和規(guī)范化影響，結(jié)構(gòu)上逐步多元化。1995年前，保險投資只能存入銀行；1995年6月制定的《保險法》規(guī)定了保險公司可以投資債券等。由于銀行存款利息的降低導(dǎo)致保險公司出現(xiàn)利差損，1999年原保監(jiān)會允許保險公司通過證券投資基金投資二級市場，2004年保險資金被允許投資二級市場，2012年保險投資新政后，不動產(chǎn)、股權(quán)、信托等非標(biāo)類投資逐步放開。受監(jiān)管政策放開的影響和收益率的需要，保險公司投資的標(biāo)的種類逐步多元化。

    非標(biāo)投資隨政策放寬比例逐步增加。非標(biāo)投資包括理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保戶質(zhì)押貸款、不動產(chǎn)、非上市公司股權(quán)等，具有久期長、收益較高等特點，與保險公司負債久期較長的特點相匹配，加之近幾年監(jiān)管逐步放寬，保險公司投資非標(biāo)資產(chǎn)的比例自2012年投資新政開始逐年增加至2019年7月的38%。

國內(nèi)保險業(yè)投資結(jié)構(gòu)變化

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五家上市保險公司2019年上半年末保險投資結(jié)構(gòu)情況

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    3、固定收益類投資占比穩(wěn)定在70%以上，債券占比逐年下降

    固定收益類投資具有收益穩(wěn)定、期限確定的特點，適合保險資金投資。固定收益類投資包括定期存款（銀行協(xié)議存款）、各類債券、資產(chǎn)支持證券和固定收益的理財產(chǎn)品、債權(quán)計劃等。債券投資包括國債、金融債、企業(yè)債券等，期限穩(wěn)定、收益固定等特點與保險公司負債的長期性和穩(wěn)定性相適應(yīng)，是保險公司投資的主要品種。

    上市保險公司固定收益類投資占比高，長期保持穩(wěn)定。五家上市保險公司上市以來的固定收益類投資的比例大多在70%以上，2019年上半年末末，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保的固定收益類比例分別為76%、74%、83%、76%、65%，一直穩(wěn)定保持在較高比例。

五家A股上市保險公司固定收益類投資占比

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    債券投資比重高，但占比逐年下降。債券投資的特點是風(fēng)險較低，收益穩(wěn)定，期限固定。2012年投資新政之前，債券投資一直是保險公司最主要的投資標(biāo)的，各家保險公司的占比一度達到60%以上。2012年投資新政后，受非標(biāo)投資增加影響，債券投資的比例逐漸下降，但仍然在各類投資中占比居首。2019年上半年末，五家A股上市保險公司的債券投資占比在30%到50%左右。長期來看，各類債券因收益穩(wěn)定、久期較長仍然是保險公司配臵的主要方向。

五家A股上市保險公司債券投資占投資資產(chǎn)比重

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    4、2012年以來非標(biāo)資產(chǎn)占比提升，帶動凈投資收益率提高

    非標(biāo)投資比重上升。2012年投資新政以來，非標(biāo)投資比重逐年上升，2019年七月末的比重為38%。2012年投資新政以來，各上市保險公司的投資占比也大幅增加，從2010年的10%左右上升至2019年上半年末的31%-46%。

五家A股上市保險公司非標(biāo)資產(chǎn)投資比例

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    收益率呈上升趨勢，但受二級市場波動影響。自2012年投資新政以來，在非標(biāo)投資增加的帶動下，保險業(yè)整體的投資收益率和上市保險公司的凈投資收益率上升。但2015年以來受利率水平和二級市場波動影響，保險業(yè)投資收益率和各上市保險公司凈投資收益率均有所下滑。

國內(nèi)保險業(yè)投資收益率變化

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    5、銀行存款占比跟隨利率水平同向變化

    保險公司的銀行存款主要為協(xié)議存款。協(xié)議存款是商業(yè)銀行根據(jù)中國人民銀行或銀行業(yè)主管部門的規(guī)定，針對保險資金等開辦的存款期限較長、起存金額較大、利率、期限、結(jié)息付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方商定的人民幣存款品種。

    銀行存款的比例和市場利率水平呈同方向變動。市場利率自2012年以來進入下行通道，各上市保險公司的銀行存款配臵比例均有所下降。從行業(yè)來看，銀行存款的比例從2012年的34%逐年呈下降趨勢，2019年七月末的比例為14%。

Shibor（隔夜）和行業(yè)的存款比例

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    6、二級權(quán)益除2007、2008年的極端高位和低位，基本穩(wěn)定在10%左右

    二級權(quán)益投資（股票+基金）的比重受股市波動影響。除2007年和2008年的極端高位和低位外，基本保持在10%左右。2019年上半年末的二級權(quán)益投資比重，中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國人保分別為11%、13%、8%、10%、10%。

五家上市險企二級權(quán)益投資占比

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    7、IFRS9之后，二級權(quán)益投資更加傾向高股息資產(chǎn)

    《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號——金融工具》(IFRS9)由國際會計準(zhǔn)則理事會（ISAB）于《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第9號——金融工具》(IFRS9)由國際會計準(zhǔn)則理事會（ISAB）于2014年7月發(fā)布，自2018年1月1日起實施。主營保險業(yè)務(wù)（按保險負債比例）的主體允許可選擇延期至與IFRS17保險合同準(zhǔn)則同時執(zhí)行。基于IFRS9，中國財政部在2017年4月下發(fā)了《企業(yè)會計準(zhǔn)則第22號：金融工具確認(rèn)和計量》《企業(yè)會計準(zhǔn)則第23號：金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》《企業(yè)會計準(zhǔn)則第24號：套期保值》等三個會計準(zhǔn)則，內(nèi)容與IFRS9沒有重大差異。與國際準(zhǔn)則一致，符合暫緩執(zhí)行條件的保險企業(yè)可以選擇在2021年1月1日開始實施IFRS9準(zhǔn)則。

IFRS9與IAS39在金融資產(chǎn)分類上的變化

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    對保險公司影響：1）在一般情況下，基金、非標(biāo)等資產(chǎn)只能“公允價值計量變動計入損益”，因此造成利潤波動的程度顯著加大。2）股票只能“公允價值計量”，變動既可計入損益也可計入權(quán)益，但選擇計入權(quán)益后不可再回轉(zhuǎn)至損益。“計入損益”加大利潤波動，“計入權(quán)益”導(dǎo)致利潤減少，因此保險公司陷入“兩難”。3）通過金融工具調(diào)節(jié)利潤的能力降低。在原會計準(zhǔn)則下，保險公司可以通過賣出公允價值計量的可供出售金融資產(chǎn)，將其買賣價差計入已實現(xiàn)的投資收益，但IFRS9下，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的買賣價差無法計入投資收益，無法起到調(diào)節(jié)利潤的作用。4）債券的首次買入需要計提“12個月預(yù)期信用損失”。

    8、第三方資管發(fā)展迅速，保險資產(chǎn)管理更加專業(yè)化

    全行業(yè)第三方資管規(guī)模逐年增加。保險公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模逐年增加，根據(jù)數(shù)據(jù)，我國保險業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模逐年增加，管理規(guī)模中的22.86%來自于集團外的第三方。

    各上市保險公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和管理費收入增長迅速。2010年以來，各上市保險公司資產(chǎn)管理規(guī)模和速度均成倍增長。2018年度，中國人壽管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模為9886億元，管理費收入7億元；中國太保2018年末管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模4703億元，管理費收入12億元，2019年上半年末管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模5167億元，管理費收入7億元。

上市保險公司管理的第三方資產(chǎn)規(guī)模和管理費收入（億元）

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