2019年前三季度中國(guó)白酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀分析：二三線白酒分化進(jìn)一步加劇[圖]

    1、行業(yè)整體增速放緩，分化成長(zhǎng)成為主旋律

    2019年前三季度白酒上市公司實(shí)現(xiàn)收入1834.40億元，同比增長(zhǎng)17.34%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)630.09億元，同比增長(zhǎng)22.84%，增速相比去年同期分別下降7.66和7.18pct，板塊整體增速有所放緩，但仍保持較快增長(zhǎng)。單三季度來看，2019Q3白酒上市公司實(shí)現(xiàn)收入551.09億元，同比增長(zhǎng)13.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)187.29億元，同比增長(zhǎng)16.27%，增速相比去年同期分別提升0.43和4.34pct，主要是2019年Q3基數(shù)較低、2019年Q3景氣同比回升所致。

2019Q1-Q3板塊收入和凈利潤(rùn)增速放緩

數(shù)據(jù)來源：公共資料整理

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國(guó)白酒行業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)管理及投資盈利預(yù)測(cè)報(bào)告》

2019Q3板塊收入和凈利潤(rùn)增速平穩(wěn)

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    2、一線名酒延續(xù)高增長(zhǎng)，二三線分化進(jìn)一步加劇。

    （1）一線名酒表現(xiàn)最為穩(wěn)健，整體繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，其中2019Q3茅、五、瀘凈利潤(rùn)增速分別為17%、35%、36%，得益于茅臺(tái)持續(xù)缺貨帶動(dòng)高端酒整體需求旺盛，五糧液和老窖業(yè)績(jī)延續(xù)高增，高端酒未來仍將是業(yè)績(jī)表現(xiàn)確定性最強(qiáng)的。

    （2）二三線白酒分化進(jìn)一步加劇，2019Q3古井、今世緣、汾酒、水井凈利潤(rùn)增速36%、28%、55%、53%，而口子、洋河、酒鬼分別為-2%、-23%、-40%，表明次高端、中高端業(yè)績(jī)分化明顯，優(yōu)勢(shì)品牌受益于區(qū)域市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)以及省外市場(chǎng)快速擴(kuò)張而享受高成長(zhǎng)，但部分品牌由于區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈而增速放緩，未來二三線白酒分化趨勢(shì)將持續(xù)演繹。

2019 Q1-Q3 一線白酒整體增速最快

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    3、進(jìn)入三季度行業(yè)進(jìn)入了整體穩(wěn)健、分 化成長(zhǎng)的新階段：

    （1）整體來看，三季度白酒板塊增速有所放緩，2019Q3 收入和凈利潤(rùn)增速 環(huán)比 2019Q2 分別下降 1.39 和 6.05pct，進(jìn)入三季度以來行業(yè)回歸平淡，中秋旺季動(dòng)銷一般，批 價(jià)理性回落，秋糖氛圍亦有所淡化。

    （2）高端酒板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，量 價(jià)齊升帶動(dòng)五糧液和老窖延續(xù)了上半年的高增長(zhǎng)；二三線白酒有所分化， 汾酒在青花、玻汾帶動(dòng)下環(huán)比上半年加速，而洋河、口子等旺季表現(xiàn)一 般導(dǎo)致增速環(huán)比回落，反映出中高端、次高端板塊競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2019Q3 白酒板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比上半年繼續(xù)放緩

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    4、盈利能力：一二線強(qiáng)勢(shì)酒企優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯

    毛利率微升、費(fèi)用率下行，盈利能力進(jìn)一步提升。2019 年前三季度白酒毛利率為 76.86%，同比提升 0.06pct，與去年同期 基本持平；期間費(fèi)用率為 16.47%，同比下降 0.57 pct，其中銷售費(fèi)用率 和管理費(fèi)用率分別下降 0.20 和 0.34pct，規(guī)模效應(yīng)是費(fèi)用率下降的主要 因素之一，同時(shí)酒企費(fèi)用使用效率持續(xù)強(qiáng)化；凈利率為 36.36%，同比提 升 1.33pct，毛利率升、費(fèi)用率降以及增值稅下調(diào)共同驅(qū)動(dòng)盈利能力進(jìn) 一步提升。

2019Q1-Q3 板塊毛利率同比提升 0.06pct

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2019Q1-Q3 板塊費(fèi)用率同比下降 0.57pct

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2019Q3 板塊毛利率同比下降 1.38pct

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20 19Q3 板塊費(fèi)用率同比下降 0.32pct

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    5、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，行業(yè)總量預(yù)計(jì)將延續(xù)承壓

    白酒行業(yè)總量主要受 到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，今年以來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩，前三季度 GDP 增速分別為 6.4%、6.2%、6.0%，2019年9 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速為-5.3%，降 幅環(huán)比 8 月進(jìn)一步擴(kuò)大，表明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)維持低位運(yùn)行，對(duì)企業(yè)盈利、 居民收入增長(zhǎng)形成壓制，進(jìn)一步影響政商務(wù)活動(dòng)以及大眾日常消費(fèi)對(duì)于 白酒的需求，導(dǎo)致今年以來白酒行業(yè)整體增速逐漸放緩

今年以來我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐季放緩

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    短期經(jīng)濟(jì)難見企穩(wěn)，預(yù)計(jì)行業(yè)總量仍將承壓。展望未來，2019年 10 月我國(guó) PMI 為 49.3%，環(huán)比上月下降 0.5pct，景氣度再 次回落，表明短期內(nèi)難以看到宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象，白酒行業(yè)總量 預(yù)計(jì)仍將承壓，未來總量增速預(yù)計(jì)仍將維持放緩態(tài)勢(shì)。

2019年9 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速進(jìn)一步回落

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    6、消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)分級(jí)是推動(dòng)行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮的主要?jiǎng)右?/p>

    優(yōu)勢(shì)品牌將盡享消費(fèi)升級(jí)、消費(fèi)分級(jí)帶來的紅利。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)增速放 緩影響行業(yè)整體需求，但是近兩年消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)分級(jí)的大潮推動(dòng)行業(yè) 迎來顯著分化，市場(chǎng)份額有望向優(yōu)勢(shì)品牌進(jìn)一步集中。從消費(fèi)升級(jí)來看， 安徽市場(chǎng)是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)區(qū)域產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的典型市場(chǎng)，目前安徽市場(chǎng) 主流價(jià)位由 120-150 元向 200 多元升級(jí)。從消費(fèi)分級(jí)來看，富人階層是高端酒等奢侈品的主 要消費(fèi)群體，近年來收入分化加劇，2018 年高收入群體收入增速是中等 收入群體的兩倍，拉動(dòng)高端酒需求迎來爆發(fā)。

中等收入組和高收入組收入分化明顯加劇

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    高端酒業(yè)績(jī)確定性最高，未來成長(zhǎng)路徑清晰。高端酒 依然是整體增速最快、表現(xiàn)最穩(wěn)的板塊，2019Q3 茅、五、瀘凈利潤(rùn)增速分 別為 17%、35%、36%。高端 酒格局穩(wěn)固，茅臺(tái)批價(jià)拉高、持續(xù)缺貨帶動(dòng)五糧液和老窖需求爆發(fā)。長(zhǎng) 期來看，未來高端酒仍將是業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的板塊。預(yù)計(jì)到 2024 年，飛天、普五和國(guó)窖的銷量將分別為 2018 年的 1.5、1.5、 2.3 倍，價(jià)格將分別為 1.67、1.42、1.34 倍，收入將分別為 2018 年的 2.6、2.1、3.1 倍，對(duì)應(yīng) 2018-2024 年收入 CAGR 分別為 17%、13% 和 21%，三家整體收入（高端酒業(yè)務(wù)）CAGR 達(dá) 16%。

    7、中國(guó)白酒行業(yè)四大發(fā)展趨勢(shì)分析

    （1）高端化趨勢(shì)。

    高端白酒行業(yè)利潤(rùn)空間較大，從一定程度上反映出白酒行業(yè)高端化的趨勢(shì)。

    （2）品牌化趨勢(shì)。

    隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人們的消費(fèi)水平進(jìn)一步提高。原來消費(fèi)不起的品牌酒，現(xiàn)在可以消費(fèi)了，品牌白酒的渠道不斷下沉，白酒消費(fèi)進(jìn)一步趨向品牌化。

    （3）集中度進(jìn)一步提高。

    近年來，前七大酒企(茅臺(tái)、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒、郎酒、劍南春)的合并市場(chǎng)占有率從約18%上升至約34%，正在逐步蠶食地方中小品牌的市場(chǎng)份額，品牌集中度也越來越高、白酒行業(yè)集中度也越來越高，行業(yè)擠壓式增長(zhǎng)也會(huì)愈發(fā)明顯。

    （4）向優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)區(qū)集中。

    國(guó)家發(fā)展改革委公布了“關(guān)于就《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本，征求意見稿)》公開征求意見的公告?！墩髑笠庖姼濉返诙愊拗祁愔?，雖然“白酒生產(chǎn)線”依然在列，但備注了“白酒優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)除外”，這對(duì)白酒優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)是一個(gè)利好的政策信號(hào)。