2019年上半年中國風(fēng)電行業(yè)建設(shè)現(xiàn)狀、行業(yè)建設(shè)現(xiàn)狀、經(jīng)營業(yè)績及2020年行業(yè)發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、風(fēng)電：搶裝帶領(lǐng)行業(yè)進(jìn)入景氣通道

    1、國內(nèi)風(fēng)電建設(shè)已進(jìn)入高峰期

    風(fēng)電補貼退坡路徑已經(jīng)明確，政策對于行業(yè)的悲觀影響越來越低，行業(yè)增長動力更多來自于逐漸實現(xiàn)平價上網(wǎng)帶來自身競爭力的提升。因而在2019上半年，風(fēng)電行業(yè)已經(jīng)走出2018年的低迷期，實現(xiàn)了國內(nèi)市場、海外市場加速拓展，并且由于需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價格獲得支撐，維持了較高的盈利能力。

    風(fēng)電在2019年起全面進(jìn)入競爭配置時代，政策正在將引導(dǎo)行業(yè)逐步從補貼、競爭配置，最終過渡到平價上網(wǎng)時代。平價上網(wǎng)政策文件出臺，加速風(fēng)電行業(yè)向平價邁進(jìn)。國家發(fā)改委正式敲定風(fēng)電上網(wǎng)電價政策，推動風(fēng)電行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。風(fēng)電競爭配置正在不斷推進(jìn)，競爭配置辦法中，電價降幅好于預(yù)期，主旨是引導(dǎo)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展。

    2019年1-6月，全國棄風(fēng)電量105億千瓦時，同比減少77億千瓦時;全國平均風(fēng)電利用率95.3%，平均棄風(fēng)率4.7%，棄風(fēng)率同比下降4.0個百分點。全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。

    全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續(xù)“雙降”。2019年1-9月，全國棄風(fēng)電量128億千瓦時，同比減少74億千瓦時，全國平均風(fēng)電利用率95.8%，平均棄風(fēng)率4.2%，棄風(fēng)率同比下降3.5%。

    其中，2019年1-9月，平均利用小時數(shù)較高的省份分別是云南（2148小時）和四川（1936小時），棄風(fēng)較為嚴(yán)重的地區(qū)為新疆（棄風(fēng)率15.4%、棄風(fēng)電量57.9億千瓦時）、甘肅（棄風(fēng)率8.9%、棄風(fēng)電量16.9億千瓦時）、內(nèi)蒙古（棄風(fēng)率6.6%、棄風(fēng)電量32億千瓦時）。

    風(fēng)電棄風(fēng)電：全國累計值

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2020-2026年中國風(fēng)電裝機行業(yè)競爭現(xiàn)狀及投資風(fēng)險研究報告》

    2018-2019年H1中國棄風(fēng)電量及平均棄風(fēng)率情況

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    2018年，新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機2059萬千瓦，累計并網(wǎng)裝機容量達(dá)到1.84億千瓦，占全部發(fā)電裝機容量的9.7%。

    2019年1-6月，全國新增風(fēng)電裝機容量909萬千瓦，其中海上風(fēng)電40萬千瓦，累計并網(wǎng)裝機容量達(dá)到1.93億千瓦。

    2018-2019年Q2中國風(fēng)電累計裝機容量統(tǒng)計情況

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    2018-2019年Q2中國風(fēng)電新增裝機容量統(tǒng)計情況

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    2018年中國風(fēng)電發(fā)電量達(dá)到3660億千瓦時，占全部發(fā)電量的5.2%，比2017年提高0.4個百分點。2018年全國風(fēng)電平均利用小時數(shù)2095小時，同比增加147小時;2019年1-6月，全國風(fēng)電發(fā)電量2145億千瓦時，同比增長11.5%;全國平均風(fēng)電利用小時數(shù)1133小時，同比下降10小時。

    2018-2019年H1中國風(fēng)電發(fā)電量情況

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    2018-2019年H1中國風(fēng)電平均風(fēng)電利用小時數(shù)情況

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    在歷經(jīng)2018年8、9月風(fēng)機價格歷史低點3196元/kW后，風(fēng)機招標(biāo)價格持續(xù)回升，2019H1國內(nèi)風(fēng)機招標(biāo)價格顯著回升，6月2.0MW機組平均招標(biāo)價格達(dá)到H1高點，為3536元/kW，自去年低點上升幅度為10.64%。預(yù)計未來三年風(fēng)電行業(yè)景氣向上，2020年后邁入平價時代，風(fēng)電裝機將持續(xù)放量，招標(biāo)價格亦將維持高位。

    國內(nèi)風(fēng)機投標(biāo)價格（元/kW）

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    2、行業(yè)景氣提振經(jīng)營業(yè)績

    在風(fēng)電子行業(yè)，選取28家公司作為樣本，并按照供貨商和運營商進(jìn)行了分類。

    風(fēng)電板塊2019H1實現(xiàn)營業(yè)收入588.6億元，同比增長27.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤43.9億元，同比增長13.3%；毛利率為23.6%，同比減少7.7%；期間費用率為16.6%，同比減少14.1%。

    風(fēng)電行業(yè)2018年和2019H1變化數(shù)據(jù)

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    2019年風(fēng)電行業(yè)基本面顯著好轉(zhuǎn)，主要在于已核準(zhǔn)項目的搶裝以及傳統(tǒng)電力企業(yè)加大風(fēng)電資本開支。

    由于自2019年起，新核準(zhǔn)項目將執(zhí)行競爭配置辦法，即公開競標(biāo)獲得項目，電價項占整體打分40%比重，目前已發(fā)布的各省競爭配置辦法中電價降幅好于預(yù)期。當(dāng)前存量已核準(zhǔn)未完工項目至少88GW，當(dāng)前已開工46GW，還有42GW尚未開工，這部分項目需要在核準(zhǔn)后2年內(nèi)，即2020年底前并網(wǎng)，否則將無法鎖定相對較高的標(biāo)桿電價。預(yù)計搶裝潮將在19年到來，并持續(xù)至2020年。

    在能源清潔化的大背景下，配額制、綠證等支持清潔能源制度逐步推出。按照配額制要求，可再生能源發(fā)電比例需從2017年的7%，增長至2020年的11%。傳統(tǒng)電力企業(yè)在火電、水電逐步衰退的情況下，新能源是未來發(fā)展重要選項，風(fēng)電因具備規(guī)模效應(yīng)、利用小時數(shù)高，更受大型央企青睞。華能國際披露2019年資本開支計劃為354億，其中風(fēng)電投資高達(dá)240億，是2017年的3.4倍。傳統(tǒng)電力企業(yè)的加入，使得風(fēng)電投資市場再一次升溫。

    風(fēng)電行業(yè)2015-2019年H1營收變化

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    風(fēng)電行業(yè)2015-2019年H1歸母凈利潤變化

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    風(fēng)電行業(yè)2015-2019年H1毛利率變化

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    風(fēng)電行業(yè)2015-2019年H1期間費用率變化

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    3、零部件業(yè)績率先反彈，整機盈利拐點已現(xiàn)

    將風(fēng)電相關(guān)公司按照各環(huán)節(jié)進(jìn)行拆分，并分別比較各環(huán)節(jié)的財務(wù)指標(biāo)，綜合而言鑄鍛件、風(fēng)塔環(huán)節(jié)盈利能力最為突出，而風(fēng)機整機盈利拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

    從營收角度：風(fēng)機的營收規(guī)模最大，風(fēng)塔、機艙罩的營收增速最高，中游制造環(huán)節(jié)營收增速高于運營商，表明風(fēng)電建設(shè)已經(jīng)開始加速，訂單持續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績。

    從歸母凈利潤角度：由于運營商利潤率最高，因此歸母凈利潤規(guī)模最大，鑄鍛件、電纜凈利潤增速最高，表明在營收改善同時，成本端因為原材料（鋼鐵、銅）價格下降亦大幅改善，進(jìn)而推升凈利潤提升。鑄鍛件環(huán)節(jié)中，吉鑫科技實現(xiàn)扭虧為盈，日月股份凈利潤實現(xiàn)翻倍。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)營業(yè)收入及同比增速

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    風(fēng)電各環(huán)節(jié)營業(yè)收入及同比增速

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    從毛利率角度：鑄鍛件毛利率改善最為顯著，整機毛利率下降幅度最大，主要是由于2018Q2/Q3風(fēng)機招標(biāo)價處于歷史低位，一般12~18個月交貨期，低價訂單對2019Q2盈利能力產(chǎn)生較大沖擊，之后毛利率預(yù)計將持續(xù)改善。

    從凈利率角度：鑄鍛件、電纜凈利率提升幅度最高，整機凈利率降幅最高。可以看出供貨周期短的環(huán)節(jié)凈利率改善更快，而供貨周期較長的整機、風(fēng)塔等當(dāng)前處于凈利率低點，預(yù)計在風(fēng)電行業(yè)仍然維持景氣的情況下，凈利率將會逐步改善。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)毛利率及同比增速

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    風(fēng)電各環(huán)節(jié)凈利率及同比增速

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    從在建工程角度：整機、葉片、風(fēng)塔、機艙罩環(huán)節(jié)在建工程同比增幅較高，表明這些環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張幅度最大。

    從資產(chǎn)負(fù)債率角度：整機環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率最高，機艙罩環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率同比增幅最大，表明機艙罩處于產(chǎn)能擴張階段。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)在建工程及同比增速

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    風(fēng)電各環(huán)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債率及同比增速

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    從ROE角度：鑄鍛件、電纜因為盈利能力提升ROE改善幅度最大，整機ROE改善還需要時間，大部分環(huán)節(jié)ROE均為向好趨勢。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)ROE及同比增速

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    從期間費用率角度：大部分環(huán)節(jié)實現(xiàn)了期間費用率的下降，表明需求好轉(zhuǎn)后，發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢，能夠有效降低期間費用率。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)期間費用率及同比增速

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    從經(jīng)營活動現(xiàn)金流角度：鑄鍛件因為需求提升，回款大為改善，現(xiàn)金流大幅增長，整機現(xiàn)金流壓力最大，運營商現(xiàn)金流狀況較好。

    從存貨角度：整機存貨價值量最大，并且仍在大幅提升，表明整機作為制造環(huán)節(jié)的末端一環(huán)，應(yīng)對需求旺季的備貨量已顯著提升。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)經(jīng)營活動現(xiàn)金流及同比增速

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    風(fēng)電各環(huán)節(jié)存貨及同比增速

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    從應(yīng)收賬款角度：除了鑄鍛件，各環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款均同比增長，風(fēng)塔應(yīng)收賬款增幅最高，表明需求量正在逐步提升。

    從商譽角度：風(fēng)電整體商譽較低，主要集中在整機、運營商環(huán)節(jié)，漢纜股份已于2018年底完成了所有商譽減值，其他環(huán)節(jié)商譽減值趨勢仍將繼續(xù)。

    風(fēng)電各環(huán)節(jié)應(yīng)收賬款及同比增速

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    風(fēng)電各環(huán)節(jié)商譽及同比增速

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    4、風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)經(jīng)營情況分析

    陸上風(fēng)電2021年將全部進(jìn)入平價上網(wǎng)，搶裝潮已開啟并將延續(xù)至2020年底。補貼退坡至2021年平價路徑已經(jīng)非常清晰，政策擾動作用小，行業(yè)通過提升自身造血能力實現(xiàn)盈利提升。2018年是風(fēng)電企業(yè)業(yè)績底部，自2019年起業(yè)績逐步提升，并且按照供貨周期，由周期較短的鑄鍛件、葉片，逐步向周期較長的風(fēng)塔、整機過渡。

    毛利率即將觸底反彈的風(fēng)機龍頭：金風(fēng)科技。2019H1，國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)公開招標(biāo)量已達(dá)到32.3GW，同比增長93.4%，預(yù)計2019年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機或達(dá)25GW以上。作為風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)，公司目前在手訂單充沛，外部待執(zhí)行訂單總量為14.8GW，在手外部訂單共計21.2GW，另有內(nèi)部訂單為0.7GW。下半年業(yè)績因量價齊升，將觸底反彈，實現(xiàn)快速回升。2019H1風(fēng)機板塊毛利率11.31%，同比下降14.23pct。毛利率的下降主要是由于2018Q3低價訂單的影響，低價訂單消化完成，將重新把公司毛利率推升至正常位置。

    預(yù)計公司2019年-2021年的營業(yè)收入分別為369.1億元、467.2億元和569.3億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為34.9億元、44.6億元和57.3億元，每股收益分別為0.83元、1.06元和1.36元，對應(yīng)PE分別為14.9、11.6、9.1。給予“買入”評級。

    盈利能力穩(wěn)定且產(chǎn)能擴張的風(fēng)塔龍頭：天順風(fēng)能。2019H1風(fēng)塔及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)量22.24萬噸，同比增加43.39%，銷售量20.38萬噸，同比增加21.74%。

    同時公司在山東鄄城投資建設(shè)塔筒工廠，計劃年產(chǎn)能10萬噸，預(yù)計將于今年底完工投產(chǎn)，風(fēng)塔產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。目前公司風(fēng)塔產(chǎn)品單噸毛利約1850元，且持續(xù)處于上升趨勢。目前公司在常熟工廠擁有300套葉片產(chǎn)能和300套模具產(chǎn)能，濮陽項目預(yù)計2020年投產(chǎn)，投產(chǎn)后公司將共計擁有葉片產(chǎn)能900套，模具300套。

    預(yù)計公司2019~2021年的營業(yè)收入分別為53.6億元、65.4億元和76.5億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為7.36億元、9.83億元和11.83億，每股收益分別為0.41元、0.55元和0.66元，對應(yīng)PE分別為16、12、10倍。給予“增持”評級。

    海上風(fēng)電潛力巨大運營商：福能股份。截至2019年6月底，公司控股運營總裝機規(guī)模4.9GW，其中風(fēng)電裝機規(guī)模0.75GW，天然氣發(fā)電裝機規(guī)模1.53GW，熱電聯(lián)產(chǎn)機組裝機1.24GW，燃煤電廠裝機1.32GW，光伏裝機0.043GW。報告期上網(wǎng)電量合計85.04億千瓦時，供熱量293.51萬噸，公司裝機規(guī)模和發(fā)電量穩(wěn)步增長。公司莆田石城、平海灣F區(qū)海上風(fēng)電項目預(yù)計將陸續(xù)分批投產(chǎn)，合計增量400MW，今年預(yù)計全年有150MW海上風(fēng)電可以投運。

    此外，公司已獲得長樂外海C區(qū)498MW項目核準(zhǔn)，未來新項目建設(shè)將逐步加速。

    預(yù)計公司2019~2021年營業(yè)收入分別為98.2億元、106.7億元、112億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為13.1億元、16.1億元、18.7億元，每股收益分別為0.84、1.04、1.21，對應(yīng)PE為10.2、8.26、7.1。給予“增持”評級。

    2019年H1風(fēng)電行業(yè)代表企業(yè)營業(yè)收入與歸母凈利潤（百萬元）

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    二、風(fēng)電電價政策落地行業(yè)將迎三年復(fù)蘇周期

    2019年5月26日，發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價政策的通知》，標(biāo)桿電價改為指導(dǎo)價，新核準(zhǔn)集中式項目電價全部通過競爭方式確定，不得高于項目所在資源區(qū)指導(dǎo)價。2019年I-IV類風(fēng)區(qū)指導(dǎo)性電價分別為0.34元、0.39元、0.43元、0.52元/kwh，下降幅度分別為0.06元、0.06元、0.06元、0.05元。2020年I-IV類風(fēng)區(qū)指導(dǎo)性電價分別為0.29元、0.34元、0.38元、0.47元/kwh，較2019年指導(dǎo)性電價均下降0.05元。

    陸上風(fēng)電進(jìn)入三年搶裝期，2021年全面平價：2021年起新核準(zhǔn)陸上風(fēng)電全面平價上網(wǎng)，國家不再補貼。2018年底前核準(zhǔn)的風(fēng)電項目，2020年底前要求并網(wǎng)，2020年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼;2019年1月1日至2020年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項目，2021年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼。

    海上風(fēng)電方面，將海上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價改為指導(dǎo)價，新核準(zhǔn)海上風(fēng)電項目全部通過競爭方式確定上網(wǎng)電價;2019年符合規(guī)劃、納入財政補貼年度規(guī)模管理的新核準(zhǔn)近海風(fēng)電指導(dǎo)價調(diào)整為每千瓦時0.8元，2020年調(diào)整為每千瓦時0.75元。新核準(zhǔn)近海風(fēng)電項目通過競爭方式確定的上網(wǎng)電價，不得高于上述指導(dǎo)價。

    對2018年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項目，如在2021年底前全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時的上網(wǎng)電價;2022年及以后全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價。

    在2020年底前并網(wǎng)的要求下，存量項目開發(fā)節(jié)奏將加快。2019-2020年間核準(zhǔn)項目為獲得補貼，有動力在2021年底前并網(wǎng)。此外，三北大型基地及送出線路配套有序建設(shè)，三北裝機將重回增長。從幾大運營商開工和裝機預(yù)期來看，項目開發(fā)節(jié)奏明顯提速，2019-2021年風(fēng)電高景氣度將維持。