2019年上半年中國化工行業(yè)總體運行情況、2019年行業(yè)升級潛力及行業(yè)發(fā)展趨勢分析[圖]

    一、化工行業(yè)發(fā)展逐漸成熟，具備良好的升級潛力

    1、我國化工行業(yè)發(fā)展進入成熟期

    在經(jīng)歷了2016~2017年化工大年之后，2018年行業(yè)關(guān)注度逐步降低，下半年伴隨著油價大幅下挫跌入冰點，在趨勢性機會缺失的背景下，試圖從行業(yè)發(fā)展的特點出發(fā)，尋找未來行業(yè)的核心驅(qū)動力。

    2019年從周期角度來看，下滑速度最快的階段或已過去，雖然短期仍不具備反轉(zhuǎn)的可能性，但周期仍會蘊含庫存帶來的階段性機會以及細分行業(yè)景氣度提升的機會；而對于成長性行業(yè)來講，由于產(chǎn)業(yè)鏈布局完整等使得中國的部分制造業(yè)具有得天獨厚的優(yōu)勢，具備供應(yīng)鏈以及成本優(yōu)化優(yōu)勢的企業(yè)短期來看具備一定確定性；而廣闊的市場以及技術(shù)創(chuàng)新的儲備為今后化工材料更快的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。

2019年投資策略的研究邏輯

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國化工行業(yè)市場監(jiān)測及未來前景預(yù)測報告》

    改革開放以來，伴隨著全球產(chǎn)業(yè)分工的不斷深化，具有勞動力、資源等優(yōu)勢的中國成為了世界工廠，化工產(chǎn)業(yè)作為重要的組成部分，在企業(yè)不斷追求規(guī)模經(jīng)濟、提升行業(yè)集中度等的進程中，不斷走向成熟。

    從發(fā)達國家石油化工工業(yè)發(fā)展經(jīng)驗來看，一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈從原材料到市場終端大體可以分為五個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次。我國目前的化工結(jié)構(gòu)來看前三類占比將近50%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏基礎(chǔ)工業(yè)，產(chǎn)品同質(zhì)化的現(xiàn)象比較嚴重。

完整的石油化工產(chǎn)業(yè)鏈分為五個層次

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我國石油和化學(xué)工業(yè)仍以低端加工制造為主

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    2、環(huán)保力度不斷加強，化工準(zhǔn)入門檻提升

    2015年以來國內(nèi)各類工業(yè)的環(huán)保管控力度逐步趨嚴，隨著國內(nèi)重化工業(yè)化進程的結(jié)束，以煤炭、鋼鐵、化工、有色等為代表的重工業(yè)將逐步由粗放型向環(huán)境友好型轉(zhuǎn)變?；ぷ鳛槲廴颈容^嚴重的行業(yè)的之一，在環(huán)保力度不斷加強的背景下行業(yè)將迎來深刻變革。

化工危廢產(chǎn)生量占全國25%

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    行業(yè)準(zhǔn)入壁壘提升：政策導(dǎo)向來看，化工大省為了推動產(chǎn)業(yè)升級和供給側(cè)改革，對行業(yè)準(zhǔn)入門檻不斷提高，加上化工行業(yè)多年低迷帶來的企業(yè)較差現(xiàn)金流及盈利預(yù)期不確定性，小產(chǎn)能擴產(chǎn)意愿極低，多數(shù)行業(yè)只有龍頭企業(yè)有意愿（規(guī)模優(yōu)勢）也有能力（工藝、資金優(yōu)勢）擴產(chǎn)。美國、德國等化工強國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程就是龍頭企業(yè)不斷整合、不斷提升產(chǎn)能規(guī)模的歷史進程。

    化工成本端增加：化工是一個高污染、高能耗的行業(yè)；在政策逐步導(dǎo)向綠色化工發(fā)展的趨勢下，很多低環(huán)保投入的小產(chǎn)能生存壓力越來越大。

    我國環(huán)保仍處于不斷深化階段，目前較發(fā)達國家相比環(huán)保支出仍然處于上升階段；根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，美國基礎(chǔ)化工與精細化工行業(yè)的EH&S費用（環(huán)保及員工健康安全費用）約為143億美元，對典型企業(yè)而言，EH&S約占營業(yè)收入的5%左右。未來我國企業(yè)總體長期仍將面臨環(huán)保成本的提升。

    • 研發(fā)投入不斷加大，為長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)：雖然開放初期，我國多采用以資源和環(huán)境為代價換取制造業(yè)的發(fā)展，經(jīng)濟獲得了粗獷式的發(fā)展，但發(fā)展質(zhì)量卻明顯不足，然而經(jīng)過最近十年的變革，我國化工行業(yè)的發(fā)展也呈現(xiàn)了深刻的變化，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)在技術(shù)研發(fā)的投入明顯增加，雖然仍難以做到創(chuàng)新拉動需求，但在“跟隨創(chuàng)新”的道路已經(jīng)獲得了明顯的提升。

我國成為全球主要的化工研發(fā)投入地區(qū)之一

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    二、2019年上半年化工行業(yè)總體運行情況

    1、化工行業(yè)營收增長，利潤下滑

    根據(jù)申萬化工分類，剔除掉部分主業(yè)脫離化工業(yè)務(wù)的上市公司，化工行業(yè)共330家上市公司，2019年上半年營業(yè)收入合計達24,820.20億元，同比增長11.40%，主要源于供給側(cè)改革持續(xù)推進以及行業(yè)產(chǎn)能擴張，產(chǎn)品銷售良好。行業(yè)內(nèi)上市公司在2018年合計實現(xiàn)歸母凈利潤為1,783.42億元，同比增長21.21%，2019年上半年歸母凈利潤為928.29億元，同比下降18.66%。

2017-2019H1化工板塊營業(yè)收入分析

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2017-2019H1化工板塊歸母凈利潤分析

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    各化工子行業(yè)營業(yè)收入趨勢分化。在基礎(chǔ)化工與石油化工共31個子行業(yè)中，2019年上半年磷肥、鉀肥、油料油漆等行業(yè)營業(yè)收入增速超過20%，滌綸、氯堿、聚氨酯、無機鹽、民爆用品、石油加工、其他橡膠制品、維綸等行業(yè)營業(yè)收入增速超過10%。其他塑料制品、石油貿(mào)易、復(fù)合肥、粘膠、炭黑、純堿等行業(yè)營業(yè)收入降幅超5%。其他塑料制品營業(yè)收入大幅下降35.63%，源于*ST康得營業(yè)收入大幅下滑；石油貿(mào)易收入大幅下降27.51%，主要是因為國際實業(yè)和海越能源營業(yè)收入大幅下滑。

化工子行業(yè)2019H營業(yè)收入同比增長率比較

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    化工子行業(yè)歸母凈利潤表現(xiàn)各不相同，2019H下降明顯。2019H1化工子行業(yè)分化較為明顯，大部分行業(yè)增速下滑，主要是行業(yè)景氣下滑所致。鉀肥、維綸、磷肥、輪胎、石油貿(mào)易、日用化學(xué)品等行業(yè)增速超過40%。其中鉀肥行業(yè)扭虧，源于*ST鹽湖大幅減虧。2019H粘膠行業(yè)歸母凈利潤增速大幅下降187.56%，主要是因為澳洋健康的大幅虧損。在所有子行業(yè)中，粘膠、其他塑料制品和炭黑行業(yè)歸母凈利潤呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

3.化工子行業(yè)2019H歸母凈利潤同比比較

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    2、化工行業(yè)盈利能力有所下滑

    受到中美貿(mào)易戰(zhàn)等影響，行業(yè)景氣有所下滑。2019H毛利率、凈利率分別為16.76%、4.17%，同比分別下滑2.86個百分點、1.73個百分點；ROE為4.85%，同比下滑1.45個百分點。

近年化工行業(yè)毛利率、凈利率走勢

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近年化工行業(yè)ROE（攤?。┳邉?br />

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    子行業(yè)中，2019年上半年銷售毛利率上升的行業(yè)有12個，其中同比上升較多的行業(yè)有維綸、粘膠、其他橡膠制品、輪胎、復(fù)合肥、日用化學(xué)品、無機鹽等。

.2019H化工子行銷售毛利率、毛利率變動、ROE及ROE變動

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.2019H化工子行業(yè)貨周轉(zhuǎn)率及存貨周轉(zhuǎn)率同比

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.2019H化工子行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比

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化工子行業(yè)2019H同比上升的板塊

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    3、化工行業(yè)資本支出：全行業(yè)在建工程大幅增長

    化工行業(yè)在建工程在2014年達到3,621.19億元，達到階段性高點。隨后，全行業(yè)在建工程投資持續(xù)下降。自2018年開始，化工行業(yè)進入擴產(chǎn)周期，當(dāng)年在建工程為4,031.30億元，同比增長55.18%。2019H化工行業(yè)在建工程為4,502.71億元，同比增長41.01%。

歷年化工行業(yè)在建工程

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    剔除滌綸板塊的在建工程數(shù)據(jù)后，2018年化工行業(yè)在建工程為2,739.99億元，同比增長17.64%，為2015年以來首次增速轉(zhuǎn)正，顯示行業(yè)擴產(chǎn)投資開始。2019H化工行業(yè)在建工程為3,036.61億元，同比增長19.28%。

歷年化工行業(yè)（剔除滌綸板塊）在建工程

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    從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，化工各子行業(yè)投資和發(fā)展逐步分化。2019年上半年，其他橡膠制品、滌綸、紡織品化學(xué)用品、其他化學(xué)原料、改性塑料、聚氨酯、其他纖維、其他化學(xué)品、合成革、氨綸、油料油漆、輪胎、氟化工及制冷劑等行業(yè)在建工程增速較快，表明這些子行業(yè)在持續(xù)擴張。其他橡膠制品在建工程增速較快主要是三維股份資本支出大幅增長；滌綸行業(yè)在建工程大幅增長源于榮盛石化、恒力石化等公司大煉化項目投資的增加。

化工子行業(yè)2019年半年報在建工程同比增長比較

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    化工行業(yè)固定資產(chǎn)增速從2013年開始持續(xù)下降，至2017年增速下降0.43%，在建工程的持續(xù)下降也基本印證這個數(shù)據(jù)。自2018年開始，化工行業(yè)進入擴產(chǎn)周期，當(dāng)年固定資產(chǎn)為14,282.20億元，同比增長2.60%。2019H化工行業(yè)固定資產(chǎn)為14,592.49億元，同比增長6.59%。

歷年化工行業(yè)固定資產(chǎn)

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    三、2019年中國化工行業(yè)發(fā)展趨勢：中國化工業(yè)市場參與主體增多，喜憂參半

    盡管經(jīng)濟增速放緩，化工產(chǎn)品市場需求年均增長率略有下降，中國仍是世界較大的化工產(chǎn)品消費國和生產(chǎn)國，也是化工產(chǎn)品需求增量較大的國家，未來這一趨勢仍保持不變。中國化工市場特別是乙烯產(chǎn)業(yè)鏈供需缺口吸引了國內(nèi)外投資者的注意。不僅民營企業(yè)、地方國企將參與國內(nèi)乙烯下游產(chǎn)品市場競爭，隨著石化項目外資準(zhǔn)入要求放寬、合資比例限制取消，國外資本也將進入，巴斯夫、?？松梨诘仁揞^已宣布將在中國獨資建設(shè)乙烯項目，他們的市場定位很明確，以低成本和高品質(zhì)搶奪中國的市場份額。中國石化產(chǎn)品市場將逐步形成煤化工、民營石化企業(yè)、地方石化企業(yè)、外商獨資企業(yè)與中國石油、中國石化、中國海油、中化集團等國有大型央企和進口產(chǎn)品多主體互動的市場格局，競爭更加激烈。

    2019年浙江石化等民營資本采用國際較先進的生產(chǎn)工藝及控制技術(shù)，按照國際較先進的節(jié)能減排標(biāo)準(zhǔn)進行設(shè)計和建設(shè)的新項目投產(chǎn)，將對中國相關(guān)技術(shù)的開發(fā)及應(yīng)用產(chǎn)生巨大示范效應(yīng)，并將帶動中國石化行業(yè)整體技術(shù)水平的提升。同時，外資進入不僅為中國帶來包括埃克森美孚原油直接裂解制烯烴技術(shù)、巴斯夫高端化學(xué)品生產(chǎn)技術(shù)等先進石化技術(shù)和高附加值化工產(chǎn)品，而且新的投資運營模式、新的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)及先進的智能制造理念，都將給中國企業(yè)帶來巨大的示范和先導(dǎo)作用。

    2019年是中國環(huán)保政策密集落地期，監(jiān)管愈加嚴苛，化工行業(yè)環(huán)保壓力進一步增加。短期來看，企業(yè)面臨環(huán)保成本提高的壓力，將加速落后的中小產(chǎn)能退出。長期來看，將加快傳統(tǒng)化工向高端化、集群化、基地化、綠色化發(fā)展的步伐，向高質(zhì)量發(fā)展邁進。