2019年8月中國基建政策頻出，交通板塊或為重要發(fā)力點，基建工程行業(yè)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，2019年基建資金將從何而來[圖]

    一、基建政策陸續(xù)出臺，交通板塊或為重要發(fā)力點

    逆周期調(diào)節(jié)力度加大，基建穩(wěn)增長作用凸顯。1）8月15日，發(fā)改委發(fā)布《西部陸海新通道總體規(guī)劃》，明確到2025年將基本建成西部陸海新通道。根據(jù)各公路的開工時間、預計工期及其預計投資額，統(tǒng)計了規(guī)劃中公路部分的剩余空間，發(fā)現(xiàn)未完成路段主要集中在寧夏、陜西、甘肅、重慶、廣西、云南六個省份，預計剩余里程近900公里，剩余投資額規(guī)模約在千億左右；2）8月21日，西部交通又有新進展，成都軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年）獲發(fā)改委批復，項目總投資額為1318.32億元；3）8月31日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，指出將加大逆周期調(diào)節(jié)力度，同時強調(diào)金融部門應(yīng)繼續(xù)做好支持地方政府專項債發(fā)行相關(guān)工作；4）9月4日，國務(wù)院常務(wù)會議召開，會議指出“規(guī)定提前下達明年部分專項債額度，確保明年初即可使用見效”，同時擴大專項債使用范圍，并強調(diào)不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目，基建空間再次擴大。近期基建利好政策頻繁出臺，貿(mào)易摩擦致經(jīng)濟下行壓力加大，房地產(chǎn)嚴控投資空間縮小，基建有較大可能成為逆周期調(diào)節(jié)的重要工具。另外，專項債可做重大項目資本金的政策紅利仍有待釋放，期待專項債增發(fā)后更多相關(guān)項目落地。

8月以來基建政策梳理

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國基建工程行業(yè)市場競爭格局及行業(yè)發(fā)展前景預測報告》

    二、2019年我國基建工程行業(yè)經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，數(shù)據(jù)回暖，固定資產(chǎn)投資不及預期

    2019年上半年，我國基建工程經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不及預期。預計隨著當前的周期調(diào)控政策逐步加碼的背景下，存量基建訂單有望加速落地，從而使得業(yè)績有望繼續(xù)提速。數(shù)據(jù)顯示，到2019年上半年，我國基建工程行業(yè)營業(yè)收入 14267 億元，同比增長 15.95%；凈利潤420.67億元，同比增長 10.45%。

    2019上半年我國基建工程營收增速情況

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    2019上半年我國基建工程凈利潤增速情況

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    毛利率與凈利率方面，受益于與基建企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整、匯兌和投資收益增加等因素影響，均有所增長。數(shù)據(jù)顯示，2019 年上半年我國基建工程行業(yè)平均毛利率為13.98%，平均凈利率為 6.18%。

    基建工程毛利率和凈利率均有所提升

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    投資方面，固定資產(chǎn)投資增速有所下滑。目前我國基建投資仍處在低位。數(shù)據(jù)顯示，2019年1-8月，固定資產(chǎn)投資增速為5.5%。其中基建投資增速僅為 3.19%。預計隨著逆周期調(diào)控政策逐步加碼，未來基建投資有望發(fā)揮托底作用。

    2019年以來固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)不及預期

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    2019年基建投資仍處在低位，未來的提升空間較大

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    單周基建審批/意向/備案總投資均為今年最高值。上周（20190826-20190901）基建審批總投資5641.73億元，環(huán)比+55.43%；基建意向總投資10282.8億元，環(huán)比+78.57%；基建核準總投資523.46元，環(huán)比+68.53%；基建備案總投資4117.61億元，環(huán)比+126.51%，環(huán)比增速均達近一個月來最大值。從絕對值來看，除核準總投資與8月平均水平基本持平，其他三項均為今年以來最高值。在貿(mào)易摩擦加劇，房地產(chǎn)嚴控的情況下，基建仍將在穩(wěn)增長中發(fā)揮重要作用。

    2019年基建審批總投資（周度）

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    2019年基建意向總投資（周度）

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    2019年基建核準總投資（周度）

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    2019年基建備案總投資（周度）

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    目前大部分基建項目都是以 PPP 的模式進行的，而 PPP 資本金是指在項目總投資中，由社會資本方認繳的出資額。一般來說PPP項目的資本金占總投資的比例不得低于一定的水平，這個比例在政府發(fā)標時就已經(jīng)確定了。根據(jù)國務(wù)院于 2015 年下發(fā)的《國務(wù)院關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的通知》，規(guī)定了不同行業(yè)的PPP項目中社會資本方需要投入的最低資本金比例。目前大部分PPP 項目的最低資本金比例在20-30%之間。

    不同行業(yè)的 PPP 項目最低資本金比例

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    三、專項債增發(fā)提供更多可能性，基建穩(wěn)增長信號明確

    近年來地方政府開展基建的重要資金來源是專項債券。隨著地方政府融資監(jiān)管趨嚴，城投非標融資作為“后門”被堵死，地方政府債券則被當做“前門”逐漸打開。

    專項債增發(fā)有望撬動下半年基建投資。（20190826-20190901）專項債發(fā)行量為1542.73億元，環(huán)比-14.97%，凈融資額為1542.73億元，截至目前累計發(fā)行量約為2.05萬億元，本年度專項債新增限額為2.15萬億，發(fā)行已接近尾聲。根據(jù)財政部公布的數(shù)據(jù)，目前已發(fā)行的專項債大多用于土地儲備、棚戶區(qū)改造、收費公路及軌道交通，其他用途包括城市供水供熱、鐵路建設(shè)、鄉(xiāng)村振興、高校校區(qū)建設(shè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療機構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，大部分仍屬于基建項目。以收費公路、軌道交通、水資源配置以及其他為用于基建的專項債的統(tǒng)計口徑，發(fā)現(xiàn)年初至今，專項債投向基建領(lǐng)域的最大比例不斷增加，8月突破40%，為今年最高值。

    2018年末，人大會議決定，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達下一年度新增地方政府債務(wù)限額（包括一般債務(wù)限額和專項債務(wù)限額）。以此計算，今年增發(fā)專項債額度最多可達1.29萬億，若30%流向基建，則可帶動基建投資3870億元。9月4日國常會召開，指出新增專項債不得用于土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。土地儲備一直是專項債的重要用途，占比可達三分之一，預計此項規(guī)定將進一步擴大流向基建領(lǐng)域的專項債比例，若以50%-70%比例計算，則新增專項債可撬動的基建投資有望達6450億~9030億元。

    2019年專項債發(fā)行情況（周度數(shù)據(jù)）

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    從行業(yè)來看，根據(jù)統(tǒng)計局公布的固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計口徑，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)由交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)以及電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三大行業(yè)組成。數(shù)據(jù)顯示，2019 年1-8 月，上述三大行業(yè)投資增速分別為5.5%、2.4%、0.4%。其中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)是2019年以來基建托底的中流砥柱。

    近幾年基建三大分項投資的增長情況

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    2019年新增專項債及用于基建比例

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    當月新增專項債土地儲備棚戶區(qū)改造估算（單位：億元 ）

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    城投債發(fā)行節(jié)奏放緩。（20190826-20190901）城投債發(fā)行量為325.50億元，凈融資額為-187.76億元，環(huán)比-55.23%，截至8月底本年度累計凈融資額7213.68億元，同比+131.26%。由于城投公司違約現(xiàn)象頻發(fā)，判斷城投債發(fā)行將更加謹慎，專項債重要性日益凸顯。

    2019年城投債發(fā)行量及凈融資額（周度數(shù)據(jù)）

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    從地區(qū)來看，2019年全國共有28個省/自治區(qū)/直轄市發(fā)布了交通投資計劃，包括川藏鐵路、京張鐵路等重點工程，總投資達到29327.4億。其中西南地區(qū)和江浙、廣東等東部沿海地區(qū)的投資計劃超千億。

    鐵路方面，作為交通領(lǐng)域的重要基礎(chǔ)設(shè)施，近年來我國鐵路投資需求保持穩(wěn)定增長。到目前，我國擁有超 12.1 萬公里的鐵路運營里程。根據(jù)《“十三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，到2020 年，鐵路營運里程將達15 萬公里，“十三五”期間將新增2.9 萬公里，固定資產(chǎn)投資規(guī)模在3.6-3.9萬億左右。

    “十三五”期間我國鐵路的平均年投資額情況

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    十三五規(guī)劃期間至今已過半。數(shù)據(jù)顯示，到2018年，我國軌道交通投資5470 億，在2015-2018年期間，其年復合增速達到14%。

    預計 2019-2020 年全國軌道交通總投資增速

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    公路方面

    截至 2018 年底，中國目前已經(jīng)投入使用的公路總里程大約為 477.35 萬公里，但人均公路里程大約僅有34.34公里/萬人，與美國等發(fā)達國家相比存在一定的差距。從國內(nèi)各地區(qū)的人均公路里程情況來看，較為發(fā)達的東部省份的人均公路里程明顯低于西部地區(qū)，而安徽等中部省份的人均公路里程則大致與全國平均值持平。由此可見，未來我國公路建設(shè)的空間依然十分廣闊。

    根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2018年我國累計公路投資達到 2.13 萬億，同比增長0.81%。到2019年7月，我國公路投資同比增長3.97%，預計全年公路投資有望繼續(xù)再創(chuàng)新高。

    另外，“交通扶貧”是國家“十三五”期間的重要戰(zhàn)略規(guī)劃，目前已經(jīng)進入了最后的攻堅期，其中重點任務(wù)是對貧困地區(qū)交通進行改造和升級，其中有五項是關(guān)于路橋建設(shè)規(guī)劃的內(nèi)容，為路橋建設(shè)創(chuàng)造了廣闊空間，也為路橋投資提供了強勁的動力。

    四、主要企業(yè)中報綜述：收入穩(wěn)健增長，業(yè)績增速分化

    營收提速，業(yè)績增速下滑，現(xiàn)金流趨緊。19H1基建央企收入增速多在15%左右，明顯優(yōu)于去年，主要系2018年下半年起基建補短板力度增大，房地產(chǎn)施工加速，以及不少企業(yè)根據(jù)棚改、老舊小區(qū)改造等相關(guān)政策進行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但歸母凈利增速普遍下滑，主要原因為：1）業(yè)務(wù)擴張致毛利下降；2）融資趨緊利息支出增加；3）部分企業(yè)為降低負債率發(fā)行優(yōu)先股或永續(xù)債致少數(shù)股東損益增加。另外，優(yōu)質(zhì)的地方國企、設(shè)計企業(yè)盈利質(zhì)量相對較高，凈利增速多在20%以上。新簽訂單方面，央企新簽合同額同比增速多在10%以上，主要是受房建訂單及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的拉動，基建訂單增速較低；地方國企中僅四川路橋由于去年基數(shù)過大致訂單下降，其他均較去年增長，但增速出現(xiàn)分化，可能與公司業(yè)務(wù)的區(qū)域布局及省內(nèi)基建規(guī)劃有關(guān)。

    基建央企19H1營收情況

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    基建央企19H1歸母凈利情況

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    基建央企19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況

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    基建央企19H1新簽訂單情況

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    基建央企19H1PE及PB情況

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    地方國企19H1營收情況

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    地方國企19H1歸母凈利情況

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    地方國企19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況

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    地方國企19H1新簽訂單情況

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    地方國企19H1PE及PB情況

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    設(shè)計企業(yè)19H1營收情況

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    設(shè)計企業(yè)19H1歸母凈利情況

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    設(shè)計企業(yè)19H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額情況

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    設(shè)計企業(yè)19H1新簽訂單情況

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    設(shè)計企業(yè)19H1PE及PB情況

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    主要基建央企歷史PE

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    主要基建央企歷史PB

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    五、展望2019年基建資金或?qū)暮味鴣恚?/p>

    10月單月基建投資如期企穩(wěn)，除基數(shù)低原因外更有需求復蘇。10月基建投資復蘇除了受益上年同期基數(shù)較低（兩會期間北方限產(chǎn)）外，基礎(chǔ)設(shè)施如鐵路、公路、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域補短板力度加大產(chǎn)生效果是主要因素——即便有十一假日影響，10月單月狹義基建投資額依然達到9月單月的98%。

    展望2019年，基建穩(wěn)增長有望帶來新增需求的持續(xù)反彈，但相關(guān)資金能否跟上，成為本輪穩(wěn)增長企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。在此前深度報告中提出基建資金主要來源包括預算內(nèi)資金、銀行貸款、政府性基金以及非標+專項債+城投債，其中：

    1）預算內(nèi)資金主要來自政府財政收入，受減稅政策和稅制改革影響，10月全國一般公共預算收入同降3.1%，同月財政部表示正在研究更大規(guī)模減稅、更加明顯的降費措施，明年財政收入增幅或更平緩；但考慮到2018年政府規(guī)劃赤字率2.6%較2017年的3%仍有一定空間，預計基建預算內(nèi)資金或隨之小幅增加；

    2）銀行貸款，9月底央行降準新增釋放約7500億元資金，顯著增強銀行放貸能力，隨著一批重大項目自四季度起陸續(xù)開工，配套信貸支持有望復蘇。此外，PPP在經(jīng)歷清理后更加規(guī)范，有望再次成為穩(wěn)增長的有力支撐。

    3）政府性基金主要構(gòu)成是土地出讓金，若地產(chǎn)調(diào)控力度持續(xù)保持高壓態(tài)勢，房地產(chǎn)銷售增速的下滑或?qū)⒅饾u傳導致土地購置市場，2019年政府性基金收入增速或不容樂觀。

    4）非標+城投債+專項債，資管新規(guī)實施后非標融資萎縮趨勢恐難以改觀；10月底國辦發(fā)布指導意見要求“合理保障融資平臺公司正常融資需求”，城投公司融資或有邊際改善；2018年1.35萬億專項債已經(jīng)下發(fā)完畢，截至9月底政府債務(wù)余額尚在限額之內(nèi)， 2019年專項債發(fā)行規(guī)?；蛴袛U大空間。