2019年上半年我國特鋼行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢：高端鋼材仍依賴于進口，特鋼公司具有高資本投入[圖]

    一、特鋼行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢：我國高端鋼材仍依賴于進口

    近年來，雖然我國特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展成效較好，但我國不少中高端鋼材品種(尤其是特殊鋼領(lǐng)域)仍依賴于進口。2018年中國特鋼出口2624萬噸，占我國特鋼年產(chǎn)量比重為60%，出口總額為212億美元。而我國特鋼進口404萬噸，進口總額達到70億美元，主要以進口高端鋼材為主。

    1、我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長

    長期以來，中國人口眾多，經(jīng)濟落后，人均收入水平很低，農(nóng)業(yè)大國是中國的基本經(jīng)濟國情。經(jīng)過新中國成立以來60余年的工業(yè)化進程，尤其是改革開放以來的30余年的快速工業(yè)化進程，中國工業(yè)化取得了巨大的成就，經(jīng)濟發(fā)展水平得到了極大的提升，中國已經(jīng)整體步入工業(yè)化中期的前半階段。中國的基本經(jīng)濟國情已從一個農(nóng)業(yè)經(jīng)濟大國轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)經(jīng)濟大國。

    2018年全部工業(yè)增加值305160億元，比上年增長6.1%。規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.2%。在規(guī)模以上工業(yè)中，分經(jīng)濟類型看，國有控股企業(yè)增加值增長6.2%；股份制企業(yè)增長6.6%，外商及港澳臺商投資企業(yè)增長4.8%；私營企業(yè)增長6.2%。分門類看，采礦業(yè)增長2.3%，制造業(yè)增長6.5%，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)增長9.9%。

2011-2018年中國工業(yè)增加值及增速走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國特鋼行業(yè)市場運營態(tài)勢及未來前景預測報告》

    2017-2018年，中國制造業(yè)PMI指數(shù)呈現(xiàn)出波動下降的趨勢。2018年以來，中國制造業(yè)PMI指數(shù)先增長后下降。2018年1-5月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)由50.3%增長至51.9%。隨后開始不斷回落，截至2018年12月，中國制造業(yè)PMI指數(shù)降至49.4%，比11月回落0.6個百分點，為2016年7月以來的新低。

    從企業(yè)規(guī)?？矗?018年12月，大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月回落0.5個百分點，微高于臨界點；中、小型企業(yè)PMI為48.4%和48.6%，分別比上月下降0.7個和0.6個百分點，均位于臨界點以下。

2017-2018年中國制造業(yè)PMI指數(shù)情況

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    2、我國高端鋼材仍依賴于進口

    2018年中國特鋼出口2624萬噸，占我國特鋼年產(chǎn)量比重為60%，出口總額為212億美元。

2011-2018年中國特鋼產(chǎn)品出口數(shù)量及同比增長走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    從我國特鋼的進口來看，2018年我國特鋼進口404萬噸，占我國特鋼年產(chǎn)量的比重約19%，同比增長19%，進口總額達到70億美元。

2011-2018年中國特鋼產(chǎn)品進口數(shù)量及同比增長走勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

    近年來，雖然我國特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展成效較好，但我國不少中高端鋼材品種(尤其是特殊鋼領(lǐng)域)仍依賴于進口。另外，即使國內(nèi)特鋼產(chǎn)量在增長，但是在產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平上存在不少瑕疵，如表面質(zhì)量不穩(wěn)定，硬度不均勻，成分變動較大，雜質(zhì)物不均勻，使用壽命低，交貨期波動大等。因此，國產(chǎn)特鋼產(chǎn)品的附加值和進口產(chǎn)品相比仍有相當大的差距。

    數(shù)據(jù)顯示，我國前5家特鋼生產(chǎn)企業(yè)的特鋼產(chǎn)量占比在35%左右，略高于普鋼行業(yè)，而日本、歐盟等發(fā)達國家該數(shù)據(jù)在70%以上。且我國特鋼生產(chǎn)技術(shù)相對落后，這與我國特鋼行業(yè)中小企業(yè)多，技術(shù)研發(fā)投入少有關(guān)。

    國內(nèi)特鋼生產(chǎn)技術(shù)落后于發(fā)達國家

    隨著我國廢鋼積蓄量的不斷增加，廢鋼回收利用量逐漸提高，鋼鐵行業(yè)取締“地條鋼”也使廢鋼資源逐步增加。此外，環(huán)境限制不斷增強，電力價格不斷降低，發(fā)展電爐煉鋼相對優(yōu)勢將會愈發(fā)凸顯。

    目前國內(nèi)特鋼的生產(chǎn)大部分采用電爐鋼。我國約70%的特鋼及100%的高合金鋼由電弧爐產(chǎn)生。電爐鋼的原料一般為70%的廢鋼加上30%的鐵水，目前我國電爐鋼生產(chǎn)成本大約有55%來自于廢鋼；而基于冶煉的實際要求，很多高碳、高合金鋼種必須通過電爐才能冶煉，因此廢鋼是決定特鋼生產(chǎn)成本的主要因素。

    電爐煉鋼是依靠電能感應的物理熱進行冶煉的，可在爐內(nèi)熔化大量合金和廢鋼鐵，電爐鋼在合金化等方面較轉(zhuǎn)爐煉鋼有一定的優(yōu)越性。但其缺點是冶煉周期長、生產(chǎn)效率低、電價昂貴、成本高和爐容小等。又由于特殊鋼產(chǎn)品有合金含量高、多品種、小批量和附加值高等特點，因此早期用電爐冶煉特殊鋼達到了揚長避短之目的。

    另外，近些年來，國內(nèi)特鋼處于迅速發(fā)展階段，主要體現(xiàn)在技術(shù)裝備水平大幅提升，不少特鋼廠已達到國際20世紀80年代后期的技術(shù)裝備水平；新產(chǎn)品開發(fā)受到政府支持和企業(yè)重視，已建立起完整的特鋼產(chǎn)品體系，部分產(chǎn)品質(zhì)量達到國際領(lǐng)先水平。但另一方面，從21世紀國際特鋼發(fā)展新趨勢，即提高特鋼產(chǎn)品質(zhì)量已從潔凈鋼冶煉轉(zhuǎn)移到對大型夾雜物控制的發(fā)展趨勢來分析，與國外先進企業(yè)的差距進一步增大。

    從具體數(shù)據(jù)上來看，我國特鋼的進口單價長期大于出口單價，但近些年，進出口單價有向下的趨勢，說明目前國產(chǎn)化替代較前些年有所進步。數(shù)據(jù)表明，我國高端特鋼依賴進口，而出口則以中低端產(chǎn)品為主，進口價格2倍于出口。

2011-2018年中國特鋼分品種進口平均單價

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

2011-2018年中國特鋼分品種出口平均單價

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    二、特鋼公司具有高資本投入、創(chuàng)新驅(qū)動的屬性，能夠很好地在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移成本

    對國內(nèi)A股特鋼上市公司進行研究，剔除不擁有煉鋼環(huán)節(jié)的公司，一共五家，包含大冶特鋼、沙鋼股份、撫順特鋼、西寧特鋼、永興材料。特鋼類公司具有產(chǎn)品種類多、客戶群寬泛、工藝技術(shù)路線復雜的特點。

    在投入產(chǎn)出上，特鋼類公司單位固定資產(chǎn)的實物產(chǎn)出量低于普鋼類公司。由于特鋼企業(yè)產(chǎn)品種類多、客戶群寬泛、工藝技術(shù)路線復雜，因此在實物的投入產(chǎn)出上低于普鋼類企業(yè)。

    從單位固定資產(chǎn)產(chǎn)鋼量來看，2018年大冶特鋼5.39萬噸、沙鋼股份10萬噸、ST撫鋼1.95、西寧特鋼1.95、永興材料2.83萬噸、興澄特鋼3.21萬噸；相比較而言，普鋼類上市公司的億元固定資產(chǎn)的產(chǎn)鋼量整體高于特鋼公司水平，2018年鞍鋼股份4.81萬噸、華菱鋼鐵4.78萬噸、山東鋼鐵3.7萬噸、三鋼閩光9.9萬噸、南鋼股份4.62萬噸、方大特鋼18.5萬噸。

億元固定資產(chǎn)產(chǎn)鋼量

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    在研發(fā)投入上，特鋼類公司研發(fā)支出占比整體高于同類普鋼公司，對創(chuàng)新驅(qū)動的路徑依賴更強。從2016-2018年特鋼類上市公司平均研發(fā)支出占比看，大冶特鋼3.9%，沙鋼股份3.2%，ST撫順4.1%,西寧特鋼1%，永興材料3.3%。從整體數(shù)據(jù)來看，同期的特鋼類上市公司研發(fā)相對投入高于普鋼類上市公司，對創(chuàng)新驅(qū)動的路徑依賴更強。

研發(fā)投入占比

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    高資本投入和創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展模式下，特鋼類上市公司都能很好地在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移成本。研究各家公司的產(chǎn)品單價、原燃料成本，分析其經(jīng)營策略。其中大冶特鋼中單價、中成本，原燃料占單價成本低、且穩(wěn)定；沙鋼股份低單價、低成本，原燃料成本占單價成本低、且變化大；ST撫鋼高附加值、中成本，原燃料成本占比低、且穩(wěn)定；西寧特鋼中附加值、中成本，原燃料成本占比高、且波動；永興材料高附加值、高成本，原燃料成本占比高、且穩(wěn)定；整體說明特鋼類上市公司能夠很好地在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移成本。企業(yè)的原燃料成本占產(chǎn)品單價低、且穩(wěn)定，意味著企業(yè)產(chǎn)品附加價值更高，更容易保持較穩(wěn)定的邊際貢獻（單價-原燃料成本）。

產(chǎn)品平均單價

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產(chǎn)品原燃料成本

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原燃料成本占產(chǎn)品單價比重

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    三、原燃料成本占產(chǎn)品單價比重低、且穩(wěn)定的上市公司能夠很好地應對上游價格上漲對毛利的沖擊

    1、下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資、汽車、挖掘機、發(fā)電設(shè)備、造船需求較弱

    短期特鋼面臨下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資低位、汽車產(chǎn)量持續(xù)負增長、挖掘機增速回落、發(fā)電設(shè)備、造船完工量的持續(xù)下滑的影響；截止2019年上半年國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速3%，從趨勢來看已處在歷史地位，同時受國內(nèi)制造業(yè)盈利下滑、貿(mào)易戰(zhàn)對出口的影響，短期內(nèi)制造業(yè)投資仍將維持在低速；上半年汽車產(chǎn)量1214萬輛，同比增速-12.8%，持續(xù)9個月負增長；上半年國內(nèi)挖掘機產(chǎn)量15.99萬臺，同比增速19.1%，從年初開始增速持續(xù)回落；上半年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量4732.3萬千瓦時，累計同比-20.6%，電力及相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比-0.5%。上半年民用鋼制船舶產(chǎn)量1625.9萬載重噸，同比12.2%，但手持船舶訂單量8190萬載重噸，處在歷史低位，未來造船業(yè)增速下滑將不可避免。

    同時軍工業(yè)務(wù)的增長、鐵路投資加大將對特鋼需求有一定支撐。2019年前二季度國內(nèi)國防軍工業(yè)務(wù)同比營業(yè)收入增長11.1%，處在歷史高位，國防軍工受海外地區(qū)沖突、以及我國國防支出增長的影響，營收將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長。上半年鐵路機車產(chǎn)量582輛，累計同比8.2%，鐵路固定資產(chǎn)投資累計同比12.7%；短期來看，受基建加速、鐵路投資仍將維持在高位，這對特鋼需求有一定的支撐。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額

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汽車和挖掘機產(chǎn)量增速

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造船完工同比及手持訂單

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發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量及電力投資增

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SW國防軍工板塊營業(yè)收入增速

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鐵路機車及鐵路投資增速

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    2、鐵礦、廢鋼、鎳等原燃料價格的上漲，對特鋼企業(yè)盈利會有一定影響

    短期鐵礦和廢鋼價格高位，鎳價快速上漲，對特鋼企業(yè)的盈利會有一定影響。2019年鐵礦受巴西潰壩供應縮減的影響，進口鐵礦價格大幅上漲，累計同比31.3%，盡管鐵礦供給逐步恢復，但短期內(nèi)很難回到去年同期水平。焦炭價格相對比較穩(wěn)定，天津港準一焦炭平倉價2105元/噸，累計同比0.8%；受山東、山西去產(chǎn)能政策的推進，焦炭價格出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。上半年中鋼協(xié)廢鋼價格平均2611元/噸，同比上漲13%，下半年環(huán)保對燒結(jié)的限產(chǎn)，對廢鋼需求仍將旺盛，這也導致廢鋼價格高位回落的概率不大。同時受印尼鎳礦出口限制的影響，8月份鎳價出現(xiàn)大幅上漲，環(huán)比14.8%。從歷史趨勢來看，鐵礦石、廢鋼、鎳價將創(chuàng)近5年新高，對特鋼的盈利會有一定侵蝕。

    上半年錳礦、鉻礦PPI指數(shù)101.17%，主要受2018低基數(shù)的影響，整體價格較平穩(wěn)。超高功率石墨電極平均價格價格69377元/噸，大幅下跌，同比-56.3%。

鐵礦石期現(xiàn)價格

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焦炭期現(xiàn)價格

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方大碳素超高功率石墨電極出廠價格

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PPI：錳礦、鉻礦采

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    3、原燃料成本占產(chǎn)品單價比重低、且穩(wěn)定的公司，上游價格上漲對毛利率沖擊影響較小

    從歷史數(shù)據(jù)來看，原燃料成本占產(chǎn)品單價比重低、且穩(wěn)定的公司，這類公司產(chǎn)品的附加價值高，原燃料成本上漲對其毛利沖擊影響小。從原燃料成本整體占收入的比重與毛利率的走勢趨勢來看，原燃料成本占比低、且穩(wěn)定的大冶特鋼和ST撫鋼的原燃料成本占比較低，且毛利率對原燃料成本敏感度稍低。以大冶特鋼為例，近5年原燃料成本占比處在65%-72%，從2016年到2018年，原燃料成本從65%上升到69%，其毛利率仍維持在12.6%。原燃料成本占比波動的公司，如沙鋼股份和西寧特鋼的原燃料成本占比大、且毛利率對原燃料成本敏感度高，以沙鋼股份為例，近5年原燃料成本基本處在68%-84%，從2015年到2018年，原燃料成本占比從82.4%下降到69%，毛利率則從4.3%上升到22.4%。

大冶特鋼毛利和原燃料成本占比

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沙鋼股份毛利和原燃料成本占比

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ST撫鋼毛利和原燃料成本占比

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西寧特鋼毛利和原燃料成本占比

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永興材料毛利和原燃料成本占比

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    基于未來中長期的進口替代和支撐制造業(yè)升級是拉動特鋼需求的主要動力，綜合考慮短期下游需求整體較弱，汽車、造船、工程機械、發(fā)電設(shè)備等需求回弱，軍工業(yè)務(wù)的增長、鐵路投資加大將對特鋼需求有一定支撐，同時部分原燃料價格上漲。原燃料成本占產(chǎn)品單價低、且穩(wěn)定，提高附加價值產(chǎn)品的企業(yè)，上游價格上漲對其沖擊影響較??；這類公司既復合特鋼未來需求方向，也能夠創(chuàng)造更好的業(yè)績；這是特鋼類上市公司的投資邏輯。