2019年上半年我國(guó)特鋼行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)：高端鋼材仍依賴于進(jìn)口，特鋼公司具有高資本投入[圖]

特鋼管小紅 2019-10-15 05:14 來(lái)源：智研咨詢

一、特鋼行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)：我國(guó)高端鋼材仍依賴于進(jìn)口

近年來(lái)，雖然我國(guó)特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展成效較好，但我國(guó)不少中高端鋼材品種(尤其是特殊鋼領(lǐng)域)仍依賴于進(jìn)口。2018年中國(guó)特鋼出口2624萬(wàn)噸，占我國(guó)特鋼年產(chǎn)量比重為60%，出口總額為212億美元。而我國(guó)特鋼進(jìn)口404萬(wàn)噸，進(jìn)口總額達(dá)到70億美元，主要以進(jìn)口高端鋼材為主。

1、我國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)人口眾多，經(jīng)濟(jì)落后，人均收入水平很低，農(nóng)業(yè)大國(guó)是中國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)國(guó)情。經(jīng)過(guò)新中國(guó)成立以來(lái)60余年的工業(yè)化進(jìn)程，尤其是改革開(kāi)放以來(lái)的30余年的快速工業(yè)化進(jìn)程，中國(guó)工業(yè)化取得了巨大的成就，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平得到了極大的提升，中國(guó)已經(jīng)整體步入工業(yè)化中期的前半階段。中國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)國(guó)情已從一個(gè)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)楣I(yè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)。

2018年全部工業(yè)增加值305160億元，比上年增長(zhǎng)6.1%。規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.2%。在規(guī)模以上工業(yè)中，分經(jīng)濟(jì)類型看，國(guó)有控股企業(yè)增加值增長(zhǎng)6.2%；股份制企業(yè)增長(zhǎng)6.6%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)增長(zhǎng)4.8%；私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)6.2%。分門(mén)類看，采礦業(yè)增長(zhǎng)2.3%，制造業(yè)增長(zhǎng)6.5%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)9.9%。

2011-2018年中國(guó)工業(yè)增加值及增速走勢(shì)

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2017-2018年，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)呈現(xiàn)出波動(dòng)下降的趨勢(shì)。2018年以來(lái)，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)先增長(zhǎng)后下降。2018年1-5月，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)由50.3%增長(zhǎng)至51.9%。隨后開(kāi)始不斷回落，截至2018年12月，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)降至49.4%，比11月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，為2016年7月以來(lái)的新低。

從企業(yè)規(guī)模看，2018年12月，大型企業(yè)PMI為50.1%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，微高于臨界點(diǎn)；中、小型企業(yè)PMI為48.4%和48.6%，分別比上月下降0.7個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)，均位于臨界點(diǎn)以下。

2017-2018年中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)情況

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2、我國(guó)高端鋼材仍依賴于進(jìn)口

2018年中國(guó)特鋼出口2624萬(wàn)噸，占我國(guó)特鋼年產(chǎn)量比重為60%，出口總額為212億美元。

2011-2018年中國(guó)特鋼產(chǎn)品出口數(shù)量及同比增長(zhǎng)走勢(shì)

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從我國(guó)特鋼的進(jìn)口來(lái)看，2018年我國(guó)特鋼進(jìn)口404萬(wàn)噸，占我國(guó)特鋼年產(chǎn)量的比重約19%，同比增長(zhǎng)19%，進(jìn)口總額達(dá)到70億美元。

2011-2018年中國(guó)特鋼產(chǎn)品進(jìn)口數(shù)量及同比增長(zhǎng)走勢(shì)

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近年來(lái)，雖然我國(guó)特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展成效較好，但我國(guó)不少中高端鋼材品種(尤其是特殊鋼領(lǐng)域)仍依賴于進(jìn)口。另外，即使國(guó)內(nèi)特鋼產(chǎn)量在增長(zhǎng)，但是在產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平上存在不少瑕疵，如表面質(zhì)量不穩(wěn)定，硬度不均勻，成分變動(dòng)較大，雜質(zhì)物不均勻，使用壽命低，交貨期波動(dòng)大等。因此，國(guó)產(chǎn)特鋼產(chǎn)品的附加值和進(jìn)口產(chǎn)品相比仍有相當(dāng)大的差距。

數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)前5家特鋼生產(chǎn)企業(yè)的特鋼產(chǎn)量占比在35%左右，略高于普鋼行業(yè)，而日本、歐盟等發(fā)達(dá)國(guó)家該數(shù)據(jù)在70%以上。且我國(guó)特鋼生產(chǎn)技術(shù)相對(duì)落后，這與我國(guó)特鋼行業(yè)中小企業(yè)多，技術(shù)研發(fā)投入少有關(guān)。

國(guó)內(nèi)特鋼生產(chǎn)技術(shù)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家

隨著我國(guó)廢鋼積蓄量的不斷增加，廢鋼回收利用量逐漸提高，鋼鐵行業(yè)取締“地條鋼”也使廢鋼資源逐步增加。此外，環(huán)境限制不斷增強(qiáng)，電力價(jià)格不斷降低，發(fā)展電爐煉鋼相對(duì)優(yōu)勢(shì)將會(huì)愈發(fā)凸顯。

目前國(guó)內(nèi)特鋼的生產(chǎn)大部分采用電爐鋼。我國(guó)約70%的特鋼及100%的高合金鋼由電弧爐產(chǎn)生。電爐鋼的原料一般為70%的廢鋼加上30%的鐵水，目前我國(guó)電爐鋼生產(chǎn)成本大約有55%來(lái)自于廢鋼；而基于冶煉的實(shí)際要求，很多高碳、高合金鋼種必須通過(guò)電爐才能冶煉，因此廢鋼是決定特鋼生產(chǎn)成本的主要因素。

電爐煉鋼是依靠電能感應(yīng)的物理熱進(jìn)行冶煉的，可在爐內(nèi)熔化大量合金和廢鋼鐵，電爐鋼在合金化等方面較轉(zhuǎn)爐煉鋼有一定的優(yōu)越性。但其缺點(diǎn)是冶煉周期長(zhǎng)、生產(chǎn)效率低、電價(jià)昂貴、成本高和爐容小等。又由于特殊鋼產(chǎn)品有合金含量高、多品種、小批量和附加值高等特點(diǎn)，因此早期用電爐冶煉特殊鋼達(dá)到了揚(yáng)長(zhǎng)避短之目的。

另外，近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)特鋼處于迅速發(fā)展階段，主要體現(xiàn)在技術(shù)裝備水平大幅提升，不少特鋼廠已達(dá)到國(guó)際20世紀(jì)80年代后期的技術(shù)裝備水平；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)受到政府支持和企業(yè)重視，已建立起完整的特鋼產(chǎn)品體系，部分產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平。但另一方面，從21世紀(jì)國(guó)際特鋼發(fā)展新趨勢(shì)，即提高特鋼產(chǎn)品質(zhì)量已從潔凈鋼冶煉轉(zhuǎn)移到對(duì)大型夾雜物控制的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)分析，與國(guó)外先進(jìn)企業(yè)的差距進(jìn)一步增大。

從具體數(shù)據(jù)上來(lái)看，我國(guó)特鋼的進(jìn)口單價(jià)長(zhǎng)期大于出口單價(jià)，但近些年，進(jìn)出口單價(jià)有向下的趨勢(shì)，說(shuō)明目前國(guó)產(chǎn)化替代較前些年有所進(jìn)步。數(shù)據(jù)表明，我國(guó)高端特鋼依賴進(jìn)口，而出口則以中低端產(chǎn)品為主，進(jìn)口價(jià)格2倍于出口。

2011-2018年中國(guó)特鋼分品種進(jìn)口平均單價(jià)

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2011-2018年中國(guó)特鋼分品種出口平均單價(jià)

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二、特鋼公司具有高資本投入、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的屬性，能夠很好地在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移成本

對(duì)國(guó)內(nèi)A股特鋼上市公司進(jìn)行研究，剔除不擁有煉鋼環(huán)節(jié)的公司，一共五家，包含大冶特鋼、沙鋼股份、撫順特鋼、西寧特鋼、永興材料。特鋼類公司具有產(chǎn)品種類多、客戶群寬泛、工藝技術(shù)路線復(fù)雜的特點(diǎn)。

在投入產(chǎn)出上，特鋼類公司單位固定資產(chǎn)的實(shí)物產(chǎn)出量低于普鋼類公司。由于特鋼企業(yè)產(chǎn)品種類多、客戶群寬泛、工藝技術(shù)路線復(fù)雜，因此在實(shí)物的投入產(chǎn)出上低于普鋼類企業(yè)。

從單位固定資產(chǎn)產(chǎn)鋼量來(lái)看，2018年大冶特鋼5.39萬(wàn)噸、沙鋼股份10萬(wàn)噸、ST撫鋼1.95、西寧特鋼1.95、永興材料2.83萬(wàn)噸、興澄特鋼3.21萬(wàn)噸；相比較而言，普鋼類上市公司的億元固定資產(chǎn)的產(chǎn)鋼量整體高于特鋼公司水平，2018年鞍鋼股份4.81萬(wàn)噸、華菱鋼鐵4.78萬(wàn)噸、山東鋼鐵3.7萬(wàn)噸、三鋼閩光9.9萬(wàn)噸、南鋼股份4.62萬(wàn)噸、方大特鋼18.5萬(wàn)噸。

億元固定資產(chǎn)產(chǎn)鋼量

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在研發(fā)投入上，特鋼類公司研發(fā)支出占比整體高于同類普鋼公司，對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的路徑依賴更強(qiáng)。從2016-2018年特鋼類上市公司平均研發(fā)支出占比看，大冶特鋼3.9%，沙鋼股份3.2%，ST撫順4.1%,西寧特鋼1%，永興材料3.3%。從整體數(shù)據(jù)來(lái)看，同期的特鋼類上市公司研發(fā)相對(duì)投入高于普鋼類上市公司，對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的路徑依賴更強(qiáng)。

研發(fā)投入占比

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高資本投入和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式下，特鋼類上市公司都能很好地在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移成本。研究各家公司的產(chǎn)品單價(jià)、原燃料成本，分析其經(jīng)營(yíng)策略。其中大冶特鋼中單價(jià)、中成本，原燃料占單價(jià)成本低、且穩(wěn)定；沙鋼股份低單價(jià)、低成本，原燃料成本占單價(jià)成本低、且變化大；ST撫鋼高附加值、中成本，原燃料成本占比低、且穩(wěn)定；西寧特鋼中附加值、中成本，原燃料成本占比高、且波動(dòng)；永興材料高附加值、高成本，原燃料成本占比高、且穩(wěn)定；整體說(shuō)明特鋼類上市公司能夠很好地在產(chǎn)業(yè)鏈上轉(zhuǎn)移成本。企業(yè)的原燃料成本占產(chǎn)品單價(jià)低、且穩(wěn)定，意味著企業(yè)產(chǎn)品附加價(jià)值更高，更容易保持較穩(wěn)定的邊際貢獻(xiàn)（單價(jià)-原燃料成本）。

產(chǎn)品平均單價(jià)

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產(chǎn)品原燃料成本

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原燃料成本占產(chǎn)品單價(jià)比重

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三、原燃料成本占產(chǎn)品單價(jià)比重低、且穩(wěn)定的上市公司能夠很好地應(yīng)對(duì)上游價(jià)格上漲對(duì)毛利的沖擊

1、下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資、汽車(chē)、挖掘機(jī)、發(fā)電設(shè)備、造船需求較弱

短期特鋼面臨下游制造業(yè)固定資產(chǎn)投資低位、汽車(chē)產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、挖掘機(jī)增速回落、發(fā)電設(shè)備、造船完工量的持續(xù)下滑的影響；截止2019年上半年國(guó)內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速3%，從趨勢(shì)來(lái)看已處在歷史地位，同時(shí)受?chē)?guó)內(nèi)制造業(yè)盈利下滑、貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口的影響，短期內(nèi)制造業(yè)投資仍將維持在低速；上半年汽車(chē)產(chǎn)量1214萬(wàn)輛，同比增速-12.8%，持續(xù)9個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；上半年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)產(chǎn)量15.99萬(wàn)臺(tái)，同比增速19.1%，從年初開(kāi)始增速持續(xù)回落；上半年發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量4732.3萬(wàn)千瓦時(shí)，累計(jì)同比-20.6%，電力及相關(guān)行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比-0.5%。上半年民用鋼制船舶產(chǎn)量1625.9萬(wàn)載重噸，同比12.2%，但手持船舶訂單量8190萬(wàn)載重噸，處在歷史低位，未來(lái)造船業(yè)增速下滑將不可避免。

同時(shí)軍工業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、鐵路投資加大將對(duì)特鋼需求有一定支撐。2019年前二季度國(guó)內(nèi)國(guó)防軍工業(yè)務(wù)同比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)11.1%，處在歷史高位，國(guó)防軍工受海外地區(qū)沖突、以及我國(guó)國(guó)防支出增長(zhǎng)的影響，營(yíng)收將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。上半年鐵路機(jī)車(chē)產(chǎn)量582輛，累計(jì)同比8.2%，鐵路固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比12.7%；短期來(lái)看，受基建加速、鐵路投資仍將維持在高位，這對(duì)特鋼需求有一定的支撐。

制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額

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汽車(chē)和挖掘機(jī)產(chǎn)量增速

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造船完工同比及手持訂單

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發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量及電力投資增

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SW國(guó)防軍工板塊營(yíng)業(yè)收入增速

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鐵路機(jī)車(chē)及鐵路投資增速

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2、鐵礦、廢鋼、鎳等原燃料價(jià)格的上漲，對(duì)特鋼企業(yè)盈利會(huì)有一定影響

短期鐵礦和廢鋼價(jià)格高位，鎳價(jià)快速上漲，對(duì)特鋼企業(yè)的盈利會(huì)有一定影響。2019年鐵礦受巴西潰壩供應(yīng)縮減的影響，進(jìn)口鐵礦價(jià)格大幅上漲，累計(jì)同比31.3%，盡管鐵礦供給逐步恢復(fù)，但短期內(nèi)很難回到去年同期水平。焦炭?jī)r(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，天津港準(zhǔn)一焦炭平倉(cāng)價(jià)2105元/噸，累計(jì)同比0.8%；受山東、山西去產(chǎn)能政策的推進(jìn)，焦炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅下跌的可能性不大。上半年中鋼協(xié)廢鋼價(jià)格平均2611元/噸，同比上漲13%，下半年環(huán)保對(duì)燒結(jié)的限產(chǎn)，對(duì)廢鋼需求仍將旺盛，這也導(dǎo)致廢鋼價(jià)格高位回落的概率不大。同時(shí)受印尼鎳礦出口限制的影響，8月份鎳價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，環(huán)比14.8%。從歷史趨勢(shì)來(lái)看，鐵礦石、廢鋼、鎳價(jià)將創(chuàng)近5年新高，對(duì)特鋼的盈利會(huì)有一定侵蝕。

上半年錳礦、鉻礦PPI指數(shù)101.17%，主要受2018低基數(shù)的影響，整體價(jià)格較平穩(wěn)。超高功率石墨電極平均價(jià)格價(jià)格69377元/噸，大幅下跌，同比-56.3%。

鐵礦石期現(xiàn)價(jià)格

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焦炭期現(xiàn)價(jià)格

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方大碳素超高功率石墨電極出廠價(jià)格

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PPI：錳礦、鉻礦采

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3、原燃料成本占產(chǎn)品單價(jià)比重低、且穩(wěn)定的公司，上游價(jià)格上漲對(duì)毛利率沖擊影響較小

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，原燃料成本占產(chǎn)品單價(jià)比重低、且穩(wěn)定的公司，這類公司產(chǎn)品的附加價(jià)值高，原燃料成本上漲對(duì)其毛利沖擊影響小。從原燃料成本整體占收入的比重與毛利率的走勢(shì)趨勢(shì)來(lái)看，原燃料成本占比低、且穩(wěn)定的大冶特鋼和ST撫鋼的原燃料成本占比較低，且毛利率對(duì)原燃料成本敏感度稍低。以大冶特鋼為例，近5年原燃料成本占比處在65%-72%，從2016年到2018年，原燃料成本從65%上升到69%，其毛利率仍維持在12.6%。原燃料成本占比波動(dòng)的公司，如沙鋼股份和西寧特鋼的原燃料成本占比大、且毛利率對(duì)原燃料成本敏感度高，以沙鋼股份為例，近5年原燃料成本基本處在68%-84%，從2015年到2018年，原燃料成本占比從82.4%下降到69%，毛利率則從4.3%上升到22.4%。

大冶特鋼毛利和原燃料成本占比

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沙鋼股份毛利和原燃料成本占比

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ST撫鋼毛利和原燃料成本占比

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西寧特鋼毛利和原燃料成本占比

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永興材料毛利和原燃料成本占比

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基于未來(lái)中長(zhǎng)期的進(jìn)口替代和支撐制造業(yè)升級(jí)是拉動(dòng)特鋼需求的主要?jiǎng)恿?，綜合考慮短期下游需求整體較弱，汽車(chē)、造船、工程機(jī)械、發(fā)電設(shè)備等需求回弱，軍工業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、鐵路投資加大將對(duì)特鋼需求有一定支撐，同時(shí)部分原燃料價(jià)格上漲。原燃料成本占產(chǎn)品單價(jià)低、且穩(wěn)定，提高附加價(jià)值產(chǎn)品的企業(yè)，上游價(jià)格上漲對(duì)其沖擊影響較??；這類公司既復(fù)合特鋼未來(lái)需求方向，也能夠創(chuàng)造更好的業(yè)績(jī)；這是特鋼類上市公司的投資邏輯。

本文采編：CY315