2018-2019年7月中國快遞行業(yè)發(fā)展情況及產(chǎn)業(yè)發(fā)展成長潛力分析[圖]

    一、快遞行業(yè)發(fā)展情況分析：業(yè)務(wù)增速高位維持，行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化

    快遞行業(yè)是交運子板塊中成長性最優(yōu)的行業(yè)，其弱周期性體現(xiàn)在單量增速與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)度較低。快遞業(yè)務(wù)主要分為電商件與商務(wù)件。商務(wù)件與“商業(yè)及公務(wù)需求”掛鉤，更受宏觀經(jīng)濟周期影響。而占快遞業(yè)務(wù)總量近80%的電商件與網(wǎng)購需求掛鉤，消費屬性較強且具備一定的逆周期性，經(jīng)濟下行對網(wǎng)購需求沖擊較小。

    從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，過去快遞行業(yè)經(jīng)歷了增速下臺階的過程，但目前仍可高位維持。2018年快遞營業(yè)收入為6038億元，同比增速為21.80%，較17年下降2.9個百分點，業(yè)務(wù)總量為507.1億票，增速為26.6%，較17年增速下降了1.44個百分點。到了2019年7月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成52.5億件，同比增長28.6%;業(yè)務(wù)收入完成608.4億元，同比增長26.3%。2019年1-7月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成330.1億件，同比增長26.2%;業(yè)務(wù)收入累計完成4005.1億元，同比增長24.1%。其中，同城業(yè)務(wù)量累計完成59.9億件，同比下降0.3%;異地業(yè)務(wù)量累計完成262.7億件，同比增長34.4%;國際/港澳臺業(yè)務(wù)量累計完成7.5億件，同比增長22.9%。

    未來行業(yè)整合是大趨勢，快遞業(yè)有望出現(xiàn)類似美國、日本的寡頭壟斷格局。

2015-2019年前7月中國快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量及增長情況

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國快遞行業(yè)市場競爭現(xiàn)狀及投資方向研究報告》

2015-2019年前7月中國快遞企業(yè)業(yè)務(wù)收入及增長情況

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    1、快遞行業(yè)業(yè)單量：網(wǎng)購滲透率仍有空間，業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長

    快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速與國內(nèi)網(wǎng)購規(guī)模增速直接相關(guān)。網(wǎng)上零售總額增速從17年呈現(xiàn)下降趨勢，17、18年增速分別為25.4%、22.2%，19年5月累計增速為21.7%。電商GMV增速下滑是快遞單量增速下臺階的直接原因。中期來看電商增速確已結(jié)束過去30%+增長的階段，但整體行業(yè)紅利尚未釋放完畢，行業(yè)未來三年增速仍可維持20%+。

社會零售總額增速高位維持

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實物商品網(wǎng)上零售額及占社零比重

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    此外拼多多等新型電商崛起是通達系快遞單量增長的新動力，成立以來拼多多成長迅猛，2017年GMV為1412億元人民幣，總單量43億單，2018年GMV實現(xiàn)4716億元，同比增長233.99%，訂單數(shù)為111億件，同比增長158.14%，用戶人數(shù)3.9億超越京東成為我國用戶數(shù)第二多電商，19年一季度GMV為5574億元，同比增長181%，高速增長仍在持續(xù)。拼多多的快速增長說明下沉市場存在爆發(fā)潛力，其近7成訂單來自三線及以下城市。近幾年農(nóng)村居民人均可支配消費支出增速均高于城鎮(zhèn)居民，低線城市以及農(nóng)村網(wǎng)購滲透率仍然具有較大的提升空間。拼多多等新型電商對于電商渠道的下拓是行業(yè)增速高位維持的重要原因。

拼多多GMV增速較快（億元）

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各公司業(yè)務(wù)量均穩(wěn)步提升

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    中期來看，電商紅利仍存在釋放空間。從滲透率看，當(dāng)前實物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比重仍在不斷上升，19年1-5月達到了18.9%，較2019年上升0.4個百分點，但從細分品類來看仍有較多品類存提升空間。當(dāng)前3C、服飾、個人護理的滲透率較高，相較之下，食品生鮮和餐飲的滲透率較低。隨著近幾年生鮮消費需求上升，各大電商布局生鮮行業(yè)，物流公司冷鏈技術(shù)的提升，食品生鮮與餐飲等品類的滲透率有望進一步提升，從目前仍存在較多低滲透率品類來看，網(wǎng)購滲透率難言見頂。

部分品類網(wǎng)購滲透率仍具備較大提升空間

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    從市場拓寬來看，跨境電商物流也存在較大增長潛力，各公司均把國際化作為重要戰(zhàn)略之一。2018年跨境電商零售進出口額為1437億元，同比增長50%，其中出口561.2億元，增長67%，進口785.8億元，增長39.8%，其增速遠超國內(nèi)市場。雖然目前跨境快遞件以國際巨頭快遞公司為主，但順豐、圓通等各大國內(nèi)龍頭企業(yè)都開始布局國際業(yè)務(wù)，巨大跨境電商進出口額增量將為國內(nèi)跨境快遞業(yè)務(wù)帶來契機。

跨境電商零售進出口額（億元）

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    分公司看，通達系公司增速整體高于行業(yè)，而順豐增速出現(xiàn)小幅下行。通達系快遞與順豐增速之間出現(xiàn)背離主要由兩部分原因?qū)е拢菏紫仁强陀^上電商件的增速要遠高于商務(wù)件，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的差異是構(gòu)成二者單量增速差異的最主要原因；其次在宏觀經(jīng)濟整體偏弱的情景下，電商件與商務(wù)件受到的沖擊程度也有所區(qū)別，電商件背后的網(wǎng)購需求具備一定的逆周期性，而商務(wù)件背后的公商務(wù)需求與經(jīng)濟周期息息相關(guān)。整體上來看，上市快遞公司依托行業(yè)龍頭地位帶來的規(guī)模優(yōu)勢，單量增速仍將領(lǐng)跑行業(yè)。

    2、快遞行業(yè)業(yè)單價：整體降幅匹配成本，定價策略初顯分化

    價格方面，行業(yè)平均快遞單價持續(xù)走低。2019年1-5月平均快遞單價為12.35，同比下降1.44%，2018年快遞業(yè)務(wù)單價為11.91元，同比下降3.8%。

快遞平均單價降幅趨緩

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通達系平均單價相對穩(wěn)

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    從過去幾年整體價格走勢來看，順豐和通達系價格策略出現(xiàn)分化，順豐定位以商務(wù)件需求為主的直營快遞，單票收入23元左右，且由于商務(wù)件市場不存在體量較大的競爭對手，單價呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢；而通達系快遞定位電商件需求為主的加盟快遞，單票收入3-4元，電商件市場仍存在諸多中小快遞公司，故仍存在以價換量的現(xiàn)象。分公司來看，19年1季度順豐單票收入23.73元，同比增長6.2%；圓通單票收入為3.35，同比下降10.9%；韻達19年收入口徑調(diào)整，增加派費收入項目，一季度單票收入為3.45，同比增長81.3%；中通以價換量，一季度單票收入為1.79，同比下降7%；申通一季度單票收入為3.48，同比下降0.4%；百世一季度單票收入為3.18，同比下降6.5%。價格表現(xiàn)上順豐同比維持增長，相較通達系體現(xiàn)出一定的定價能力，通達系中申通表現(xiàn)相對較優(yōu)，其余均出現(xiàn)一定程度下降。

    當(dāng)前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)仍將長期存在，但短期不會出現(xiàn)大幅加劇。目前行業(yè)單價下降主要由于規(guī)模效應(yīng)帶來的成本降低以及單一包裹輕量化趨勢所致，價格降幅與成本降幅基本匹配。而目前溫和的價格戰(zhàn)已足以將市場份額從中小快遞公司手中收回，而以通達系公司之間直接競爭為目的的大幅價格戰(zhàn)短期不會出現(xiàn)。

    3、競爭格局：份額向龍頭集中趨勢不減

    隨著電商紅利和人口紅利弱化，快遞行業(yè)將進入行業(yè)整合的大趨勢中。

    招商證券指出，從需求端來說，國內(nèi)人口紅利的消失意味著業(yè)務(wù)增量減少。2013到2018年我國出生人口增長率呈現(xiàn)下降趨勢，2018年出生人口更是同比下降11.61%。從成本端來說，高密度和低廉的人工成本以后將不復(fù)存在。

    快遞業(yè)有望出現(xiàn)類似美國、日本的寡頭壟斷格局。機構(gòu)判斷，未來中國頂級的供應(yīng)鏈競爭對手是順豐、菜鳥和京東。其中，阿里通過入股“四通”，借助菜鳥網(wǎng)絡(luò)，加快行業(yè)整合。回顧阿里巴巴在快遞業(yè)的投資，2010投資百世快遞并收購匯通，2015年入股圓通，2018年聯(lián)合菜鳥等向中通快遞投資13.8億美元，持股約占10%;今年7月阿里再與申通簽訂授購股權(quán)協(xié)議，擬100億元收購申通股份。

    與此同時，順豐深耕高端商務(wù)件等細分領(lǐng)域，依靠直營化嚴控服務(wù)質(zhì)量，初步建立競爭壁壘。順豐目前已成立國內(nèi)機隊規(guī)模最大的貨運航空公司。今年上半年，順豐控股航空發(fā)貨量為61.7萬噸，占公司總業(yè)務(wù)量的比例達到21%，占國內(nèi)貨郵總運輸量的比例為24%。航空機隊建設(shè)方面，截至今年上半年，順豐控股共在飛55架自有全貨機。未來三年內(nèi)，順豐控股自有機隊規(guī)模預(yù)計達到80架。

    京東物流也并未停息，擬依靠電商平臺，借助倉配一體與智能倉儲開始切入快遞市場。

    物流發(fā)展只有不斷重資產(chǎn)投入，建立多層次的物流產(chǎn)品體系是根本。今年上半年，申通持續(xù)收購轉(zhuǎn)運中心提高自營率以升級設(shè)備推動智能化改造。上半年申通全網(wǎng)轉(zhuǎn)運中心自營率提升至88.24%;擁有干線運輸車輛5200余輛，直營率增至70.26%。

    2018年CR6、CR8、通達系公司市占率達到了72.40%、81.20%及53.90%，分別較去年同期提升5.80、3.40、4.3個百分點；其中申通、圓通、韻達、中通、百世、順豐的市占率分別達到了10.10%、13.20%、13.80%、16.80%、10.80%及7.6%。2019年1-5月份，快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8為81.6%，仍較去年同期小幅提升。當(dāng)前快遞行業(yè)已進入比拼成本與效率的階段，中小快遞公司由于不具備規(guī)模效應(yīng)其單件成本很難繼續(xù)與通達系快遞公司競爭，目前多已處于現(xiàn)金盈虧平衡點以下，隨著龍頭公司提高核心資產(chǎn)自營化率與設(shè)備自動化率進程的不斷加速，行業(yè)單量將進一步向龍頭集中，競爭格局有望持續(xù)優(yōu)化。

上市公司市占率均有提升

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    行業(yè)龍頭集中度不斷提升

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    4、成本優(yōu)化：核心資產(chǎn)自營化率持續(xù)提升

    通達系公司由于產(chǎn)品同質(zhì)性高，通過降價可以進一步擴大市場份額，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，因此單票成本控制能力是企業(yè)的主要競爭力。近幾年電子面單普及使得單票面單成本已下降至接近0，未來降本空間主要在于降低干線運輸和中轉(zhuǎn)成本。其中降低干線運輸成本主要依靠提升卡車自營率以及大容量卡車的數(shù)量。降低中轉(zhuǎn)成本主要依靠提升轉(zhuǎn)運中心、分揀設(shè)備等自營化率降低人工成本，快遞行業(yè)成本優(yōu)化已進入拼資產(chǎn)時代

各上市快遞公司單票毛利維持穩(wěn)定

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    從單票收入及成本結(jié)構(gòu)來看，各公司單票收入浮動與單票成本變動情況基本匹配。18年申通主要派送服務(wù)成本的逐步上升，單票中轉(zhuǎn)成本1元較去年同期0.94元略有上升，是單票毛利下降0.08元的最大原因。近一年來申通通過收購轉(zhuǎn)運中心，擴大干線自營率，未來申通中轉(zhuǎn)與運輸成本有望逐步下降。18年圓通單票成本18年較17年下降了4.76%，單票毛利有所上升。公司通過提升自有卡車運營率以及航空運能體系的逐步完善，單票運輸成本18年較同期下降了14.54%。此外通過提升自動化水平，降低人工成本，中心操作成本同比降低6.65%，成本仍在持續(xù)優(yōu)化。韻達18年單票成本顯著下降，同比下降11.60%，連續(xù)三年呈下降趨勢，主要由于中轉(zhuǎn)成本的下降以及單票均重下降導(dǎo)致的運輸成本下降，其中單票中轉(zhuǎn)成本下降了10.29%。中通、百世單票成本都呈現(xiàn)下降趨勢，分別下降了9.5%及6.36%。中通主要通過投入自動化分揀設(shè)備降低分撥成本，此外操作效率的提高使單票中轉(zhuǎn)及運輸成本減少了13%，整體毛利水平仍是通達系最佳。

    為了提升成本競爭力，通達系公司均不斷提升自身核心資產(chǎn)自營率，從報表中看，固定資產(chǎn)以及在建工程的投入都在不斷提升。橫向?qū)Ρ雀骷夜疽?guī)模，中通資產(chǎn)規(guī)模最大，這與其轉(zhuǎn)運中心與車輛大多均為自營關(guān)聯(lián)較大，資產(chǎn)投入也對公司成本控制與單票毛利起到積極貢獻。圓通和韻達規(guī)模較為相近，處于行業(yè)中游水平。百世和申通規(guī)模較為相近，均低于其他兄弟公司，但申通近期資產(chǎn)規(guī)模顯著增加。從同比增速來看，韻達、圓通、申通在18年固定資及在建工程產(chǎn)投入規(guī)模較增速較快，分別同比增加了71.53%、61.42%、76.74%。中通、百世同比增加39.6%、57.91%，各公司均對資產(chǎn)投入加大重視力度，資產(chǎn)變重將助力行業(yè)成本進一步降低。

快遞行業(yè)通達系公司資產(chǎn)投入有所側(cè)重

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    分結(jié)構(gòu)來看，各公司資產(chǎn)投入側(cè)重點有所不同。運輸設(shè)備方面，韻達規(guī)模最大，但中通自營化率與大車產(chǎn)比最高。韻達標(biāo)準化運輸車輛達到7637臺，申通車輛規(guī)模達到4478臺，其中自營車輛2941臺，自營率達到65。7%。圓通規(guī)模為5100，其中1199臺為自營，自營率為23.5%。中通與百世僅披露自營車輛數(shù)量，分別為4500臺與150臺。轉(zhuǎn)運中心方面，圓通規(guī)模最大，申通規(guī)模在18年反超韻達。18年，圓通、申通、韻達中通、百世擁有的自營轉(zhuǎn)運中心個數(shù)分別為67個、60個、55個、78個以及62個。而飛機層面圓通擁有最多自有飛機，共12架。

通達系公司固定資產(chǎn)及明細（億元）

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    從各項固定資產(chǎn)細項的增幅來看，可以看出18年各家公司都在補短板。在各項資產(chǎn)中，申通機器設(shè)備增幅最大，同比增長443%；韻達機器設(shè)備規(guī)模顯著提升，同比增長159%；圓通運輸設(shè)備同比增長了374%；中通機器設(shè)備規(guī)模增長了91%；百世租賃資產(chǎn)改良同比增長了75%。2018年，申通通過陸續(xù)收購的方式，不斷加強轉(zhuǎn)運中心的標(biāo)準化建設(shè)和干線車輛自營率，累計收購15家轉(zhuǎn)運中心，自營率達到88.24%，自由干線車輛自營率達到65.68%，成本效率優(yōu)化逐步體現(xiàn)；從18年投資額來看，韻達變動幅度最大，同比提升了148%，資金主要用于核心業(yè)務(wù)中分揀中心的建設(shè)以及車輛購置；申通提升了103.72%，其中轉(zhuǎn)運中心投資額增幅最大；圓通提升了45.87%，主要用于轉(zhuǎn)運中心建設(shè)以及飛機購買以及飛機客改貨服務(wù)支出。

申通快遞公司在建工程投資情況（億元）

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    韻達快遞公司在建工程投資情況（億元）

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圓通快遞公司在建工程投資情況（億元）

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快遞行業(yè)通達系公司在建工程投資情況

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    綜合估值與成長性快遞板塊仍具備長期配置價值，盡管當(dāng)前通達系快遞仍采取降價搶占市場份額的策略，但龍頭快遞公司由于成本端相對較低具備競爭優(yōu)勢，單量增速均高于行業(yè)整體水平，這表明中小快遞公司正加速離場，逐步讓出市場份額。當(dāng)前圓通、申通等過去兩年增速相對較低的公司單量增速逐步與中通、韻達縮小差距，過去由于部分核心資產(chǎn)未實現(xiàn)自營化帶來的成本劣勢產(chǎn)生的增速差逐步收窄，十二月申通、圓通增速均已回升至40%以上，這表明當(dāng)前通達系快遞尚未產(chǎn)生本質(zhì)上的區(qū)別，通過讓利客戶、補貼加盟商等方式可在短期將增速迅速提升，而價格戰(zhàn)無法傷及各家上市快遞公司根本，卻會加速中小快遞公司的退出，因此當(dāng)前通達系快遞公司均有能力維持業(yè)務(wù)量增速高于行業(yè)平均水平，從中小快遞公司攫取份額。展望明年，快遞單量仍可維持近25%增速，且預(yù)計價格戰(zhàn)仍會存在但不會大幅加劇，行業(yè)單價降幅仍可匹配成本縮減，當(dāng)前快遞行業(yè)單量仍可維持較高速增長，隨著集中度的提升與消費者對服務(wù)質(zhì)量的看重，價格在競爭策略中的比重逐步下降，行業(yè)單價下降幅度逐步趨緩，板塊長期仍具備較高成長性。中期來看快遞行業(yè)單量增速未來仍可維持20%以上，而隨著市場集中度的逐步提升，單價下滑幅度預(yù)計會逐步趨緩。當(dāng)前快遞行業(yè)估值已處于上市以來最低水平，且市場份額持續(xù)向龍頭集中，存在估值修復(fù)機會，但行業(yè)依靠價格戰(zhàn)獲取市場份額的競爭方式仍然存在，在價格戰(zhàn)趨緩前更多的仍是高頻數(shù)據(jù)改善帶來的估值修復(fù)機會，短期經(jīng)營數(shù)據(jù)尤其是單量增速的變化仍會帶來各家公司估值波動，建議重點關(guān)注估值低于行業(yè)均值且經(jīng)營狀況邊際改善的申通快遞、圓通速遞。

    二、產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍需優(yōu)化成長潛力仍較高

    IT技術(shù)的高度發(fā)展和電子商務(wù)的在我國的普遍運用，國外快遞巨頭紛紛布局中國市場，特別是全球快遞行業(yè)“四大”巨頭先后登陸中國，給中國快遞行業(yè)帶來了全新的經(jīng)營理念，發(fā)展了包括庫存、運輸、配送、貨代及售貨服務(wù)等多項物流服務(wù)。

    此外，在技術(shù)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、服務(wù)水平和定價策略方面，與發(fā)達國家相比，我國仍有許多待改善的地方。例如，隨著經(jīng)濟全球化以及跨境電商的發(fā)展，我國快遞企業(yè)應(yīng)向國外先進企業(yè)學(xué)習(xí)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，在全球進行網(wǎng)點布局，開展國際業(yè)務(wù)。

    在服務(wù)能力上，我國收入過百億的大規(guī)模企業(yè)相對較少，管理方式較為陳舊；行業(yè)從業(yè)人員整體素質(zhì)較低，人員流動性較大；營業(yè)網(wǎng)點和基礎(chǔ)信息建設(shè)仍需改善；技術(shù)和運輸上應(yīng)與人工智能結(jié)合，發(fā)展智慧物流等消滅服務(wù)能力中存在的問題。

    目前，依托C端的物流或快遞市場空間有限，受到訂單過于分散、并單率低，效率和成本無法得到等影響，快遞公司紛紛將業(yè)務(wù)伸向B端。例如，順豐已經(jīng)進入快運、冷鏈、倉配等行業(yè)，B端市場的海量需求，使我國發(fā)展綜合物流服務(wù)成為必然趨勢；消費升級，同城貨運規(guī)模不斷增加，配送需求大，涉及多個領(lǐng)域。綜合來看，中國快遞行業(yè)成長潛力仍較高。