2019年上半年全球及中國化工行業(yè)發(fā)展回顧與未來發(fā)展趨勢分析[圖]

化工李玲玲 2019-09-11 06:21 來源：智研咨詢

全球化工行業(yè)的發(fā)展趨勢

2019上半年宏觀不確定性持續(xù)增強，全球化工景氣回落，但地區(qū)差異顯著。07年以來，在全球整體弱需求的背景下各國央行重復了三輪“貨幣救經濟”；14-15年商品價格拖累貿易萎縮后歐日央行寬松貨幣、美國財政政策接棒、中國棚改貨幣化安置與PPP項目助力，刺激16-18年全球經濟強勁增長，也使化工業(yè)步入為期2年的景氣上行周期。然而18Q2以來，全球宏觀“逆風來襲”：包括作為逆全球化典型的英國脫歐、中美貿易戰(zhàn)等事件對區(qū)域貿易的壓制，包括部分主要經濟體下游終端汽車與地產相關消費的減速，也包括地緣政治事件、原油價格和匯率波動帶來的不確定性增強使社會偏向謹慎、投資意愿下滑；GDP三大部分悉數承壓，疊加事件性脈沖與庫存波動的強化（16年7月-18年10月中國工業(yè)制造業(yè)被動補庫存，其后至今主動去庫存），全球化工業(yè)景氣度隨之回落。

全球化工業(yè)PMI新訂單指數可以較好地表征行業(yè)景氣度變化，其值于16年6月向上穿越枯榮線，后于29個月后的18年10月首次跌破枯榮線并震蕩至今（19年5月最新值49.7）。該指數對于全球化工企業(yè)的營收增速與盈利能力變化亦有較強的指導性意義（以全球上市公司表征）；WorldPetrochemicalConference2019指出隨著利潤水平縮減，化工收益進入平穩(wěn)期。

對比AmericanChemisitryCouncil發(fā)布的化工品產量增速與全球不同經濟體PMI情況，可見“美強歐弱”、新興經濟體承壓的宏觀形勢促成了全球化工地區(qū)景氣差異的格局。18Q2后美國成為全球制造業(yè)景氣度最高的經濟體，其化工品產量增速亦領先全球；19Q1中國因經濟階段性回暖使化工品產量轉正，而以德國為代表的歐洲則面臨巨大的化工品產量增速下滑壓力。

美國、日本與歐洲制造業(yè)PMI

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全球化工新訂單PMI與上市公司營收同比

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全球不同地區(qū)化工品產量同比增速

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全球不同種類化工品產量同比增速

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全球大宗化工上市公司盈利能力與回報率

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全球不同經濟體化工業(yè)環(huán)比增長

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財政政策、貿易摩擦與氣候等因素使化工品所處不同終端消費市場表現不同；全球來看，建筑業(yè)稍強，零售消費相對平穩(wěn)（但汽車整體下滑），農業(yè)波動大。化工品、鋼鐵與有色金屬并為最重要的制造業(yè)原材料，廣泛應用于各大工業(yè)領域。19年聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署報告中依據工業(yè)部門細分了化工品市場，其中建筑是化工品最大終端應用領域（占35%）、電子次之（占19%），另外家用（占8%）、農業(yè)（占7%）、紙質包裝（占7%）、汽車（占6%）、醫(yī)療（占6%）、能源（占6%）也都是化工的主要應用領域。

從長周期視角來看，各終端領域均具蓬勃發(fā)展動力，如亞洲和非洲的快速城市化將驅動全球建筑業(yè)較快增長（18-23ECAGR=3.5%），消費電子推廣與科技進步也將拉動全球電子業(yè)持續(xù)前行（18-20ECAGR=5.6%）。

然而在短周期內，全球終端市場面臨復雜的外部環(huán)境影響而變現不一：全球建筑業(yè)整體稍強，歐洲建筑業(yè)與制造業(yè)形成反差在走弱的實際GDP中成為經濟亮點，中國金融條件改善也推動地產板塊回暖，美國建筑業(yè)雖受制于勞動力與材料成本上漲但是抵押貸款利率下滑促其環(huán)比提升；零售消費稍穩(wěn)但汽車業(yè)整體下滑，美、中、德的社會零售總額同比增速基本平穩(wěn)，但18Q3起德中汽車業(yè)較快下滑，主要系中國乘用車購置稅優(yōu)惠政策結束、歐盟WLTP執(zhí)行、英國脫歐和中美加征關稅帶來的沖擊所致；農業(yè)波動大，非洲豬流感、全球極端天氣（如北美極寒后的厄爾尼諾現象使大豆與玉米春播延遲創(chuàng)近年記錄）等因素皆有影響。

美國、歐元區(qū)與中國建筑業(yè)增速

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美國、歐元區(qū)與中國汽車銷售增速

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美國、歐元區(qū)與中國消費增速

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2018年全球化工業(yè)銷售額分布

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逆全球化的沖擊使不確定性增強，海外化工業(yè)資本開支力度普遍降低。

各經濟體面臨經濟增長放緩的同時，英國脫歐、中美貿易戰(zhàn)等逆全球化事件加劇了其波動。英國有75%化學品自歐盟進口、60%化學和藥品出口向歐盟，如此緊密的關聯(lián)使得若無充足時間準備則歐洲化學貿易將在英國脫歐后陷入困境。中美三輪關稅交鋒后，中國向美國出口的約150億美元化學品和塑料受沖擊，而同時美國向中國出口的約110億美元化學品和塑料也遭到反制性關稅影響，這使得供應鏈被擾亂、市場被切斷，雙方化工市場都遭受影響。2018年美國對中國化學品貿易逆差從14億美元擴大到40億美元；美國進口原材料占比達70%，與此同時大約50%的美國化學品出口至美國企業(yè)的海外分公司，也因此形成海外原料-國內加工-海外成品銷售之互換形式；貿易壁壘的設置使美國化學品制造商的費用提高，對新項目投資與化工新就業(yè)形成抑制。

除了對貿易活動的影響外，逆全球化也對化工產業(yè)投資產生負面影響。一方面近年來各國對跨境投資的限制有所增加，另一方面對于不確定性的增強（尤其是黑天鵝事件的反復出現）使海外化工企業(yè)多轉向謹慎，跨境的收購兼并有所減少（自16年高峰后處于較低水平），化工企業(yè)資本開支水平力度水平有所減??；17H2至今全球化工樣本上市公司CapEx同比增速維持負增長態(tài)勢。

全球化工上市企業(yè)資本開支同比增速

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全球化工業(yè)M&A交易金額與交易倍數

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由于需求增長的預期放緩，未來3年全球化工業(yè)供需或將寬松化；但是細分看，中國化工將貢獻未來數年的主要增量，國有、民營、外資化企都將扮演重要角色。全球化學品產量增速于2017、2018和2019-2021E分別為3.7%、2.7%與3.0%，相較于同期的全球GDP實際增速3.6%、3.7%與3.5%而言，未來3年全球化工業(yè)產能增長確有提速、行業(yè)整體供需或將寬松。但是細分來看，全球C2、C3、氯堿產業(yè)鏈都將維持行業(yè)高開工率而PX產業(yè)鏈的開工率將顯著降低（IHS）,而亞洲新興市場將保持全球最高的化工產能增速且不斷提高（APIC2018）、亞洲化工業(yè)的高資本開支將推動其資產負債率上行（Platts）；其背后的原因在于，以民營煉化、煤化工等項目為代表的中國化工業(yè)將成為未來全球化工產能擴建的重要貢獻。

從主體來看，未來國有、民營、外資化企都將在中國化工業(yè)的發(fā)展進程中扮演重要角色。對于國有化企而言，過去20年其引領了化工行業(yè)的發(fā)展，如萬華化學的世界級MDI建設、上海華誼從氯堿切入輪胎和氟化工行業(yè)等；展望未來，國有化工企業(yè)的主要挑戰(zhàn)在于在保持規(guī)模同時提高利潤、面對民營企業(yè)的競爭、處理長期發(fā)展戰(zhàn)略沖突以及固有的組織結構問題等，如可解決上述挑戰(zhàn)則國有化企的規(guī)模將成為其強大競爭優(yōu)勢。對于民營化企而言，亟需解決的問題主要是在組織機構、戰(zhàn)略決策、人力資源等業(yè)務運營的專業(yè)化，這將幫助民營企業(yè)在新時期抓住增長機遇；如現在染料、滌綸企業(yè)更加重視核心部門的戰(zhàn)略決策以鞏固和促進業(yè)務的增長。對于外資化企而言，由于需要同時面對中國和其他外資競爭者，未來幾年可能面臨逆風；例如BASF和ExxonMobil計劃在廣東投資全資石油化工企業(yè)來擴大中國業(yè)務、英威達在中國預計投建10億美元己二腈項目等，但如果靈活采取措施應對市場挑戰(zhàn)，也會有出色的競爭力。

2018年全球不同地區(qū)化工產能增速與GDP增速

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2019-2021年全球不同地區(qū)化工產能增速與GDP增速

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未來化企新項目投資將更加注重自身競爭優(yōu)勢的合理外延；如北美頁巖氣資源優(yōu)勢、中國的煤炭資源與東南亞市場等優(yōu)勢，將促其化工產業(yè)強勢發(fā)展?；ば袠I(yè)時常面臨復雜的外界環(huán)境，上有宏觀經濟的波動與政策的沖擊（如貿易摩擦、保護主義等），下有市場的激浪（如能源與化工品價格、匯率波動等），后有環(huán)保與可持續(xù)發(fā)展壓力（如禁塑令、低碳經濟、再生能源和先進材料替代等），內有工程與技術的挑戰(zhàn)（如重資產項目建設、全流程打通與平穩(wěn)安全開車、高精尖催化劑研發(fā)等）；復雜的環(huán)境帶來復雜的投資決策，使得化工業(yè)的產能增長往往不能精準匹配市場需求變化，進一步導致化工周期往往難以精準預測。正因如此，化工企業(yè)的新項目投資應更加注重自身競爭優(yōu)勢的合理外延，以確保行業(yè)低迷可存活、行業(yè)景氣可最大受益。

美國化學制造業(yè)的獨特競爭優(yōu)勢在于頁巖氣，這一強大競爭優(yōu)勢使其具備極低的成本，并進而推動大量新資本開支項目流向美國，使得與頁巖氣相關的關鍵化學品出口量大幅增長，最終實現高貿易順差（過去許多新墨西哥沿岸化學設施部分轉向出口市場）。2010年以來美國約有334個合計2040億美元的頁巖氣項目宣布，其中53%已完成或正建設、40%正在規(guī)劃中；這些項目可以永久帶來2920億美元的收入并提供79萬個工作崗位，使美國化工業(yè)維持強勢。除美國以外，坐擁豐富油氣資源的中東也正在不斷深化發(fā)展化工產業(yè)鏈、由“煉”向“化”，出口更高附加值的產品以提高生產勞動密集程度，創(chuàng)造就業(yè)機會。

已宣布的美國頁巖氣開發(fā)投資項目

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美國不同州化工業(yè)分布

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對于中國而言，豐富的煤炭資源為中國化工行業(yè)從技術上和能源上帶來了新的機遇（從C1化學到全石化產業(yè)鏈），向新的投資主體開放市場為行業(yè)注入了活力（例如民營煉化、巴斯夫美孚石化投資等），另有新的安全環(huán)境法規(guī)對行業(yè)格局的重塑、工程師紅利帶來的技術研發(fā)實力的增強；向后看，中國坐擁全球最大的終端市場（且當前烯烴仍大量依賴進口）、臨近全球下一個經濟增長引擎之東南亞（僅考慮人口增長，印度未來20年發(fā)展帶來的石化品需求亦要12-15個世界級煉化廠方可滿足），中國化工業(yè)有望憑借自身獨特競爭優(yōu)勢把握巨大的發(fā)展機遇。

國內經濟下行壓力較大，消費政策提振下游需求

中國經濟觸底，下半年有望企穩(wěn)。2018年四個季度季，以及2019年第一個季度，中國實際GDP增速維持在6.8%、6.7%、6.5%、6.4%和6.4%，在全球范圍內增速領先，仍處于中高速發(fā)展階段。具體來看，中美貿易關系變量持續(xù)，國內社融數據仍在低位，房地產銷售增速繼續(xù)下行。但下游消費有望成為拉動經濟的關鍵動力。

中國GDP逐漸下行

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PMI指數下行壓力仍在

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從化工產品的需求角度分析，房地產銷售繼續(xù)放緩，社會消費品零售額增速持續(xù)低位，加之出口具有不確定性，整體化工產品的需求將有較大壓力。

地產銷售端加速回落，新開工面積與竣工面積背離持續(xù)。2018年至今，建筑地產領域最顯著的特點為房地產新開工面積累計同比增速與竣工面積增速出現明顯背離。顯示出地產開發(fā)商較為悲觀的預期，戰(zhàn)略上選擇加快土地庫存消化回收資金，導致新開工面積增速提高。而隨著房地產融資端緊張態(tài)勢緩解，高開工累積的待施工面積存在繼續(xù)施工以交付的需求。

房屋新開工面積與竣工面積的背離

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中美貿易爭端擾動市場預期。2019年5月10日，美方將2000億美元中國輸美商品的關稅從10%調至25%?；ば袠I(yè)作為國民經濟的支柱產業(yè)，主要用于國內下游產業(yè)生產、消費需求，化工原料出口占比僅6%，出口至美國的占比較小。我國與美國化工單月貿易往來金額在14億美元左右，直接受到貿易的影響總量較小。

我國與美國化工貿易金額平衡（逐月）

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化學原料及化學制品出口比重不高

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化學纖維出口比重較低

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石油加工等產品出口占比很小

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橡膠和塑料制品出口占相對較多

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社零數據顯示下游消費能力仍待提升。2019年4月份社會消費品零售總額增長7.2%。19年社會消費品零售額同比增速處于歷史較低水平。2019年4月份，社會消費品零售總額30586億元，同比名義增長7.2%。2019年1-4月份，社會消費品零售總額128376億元，同比增長8.0%。其中，限額以上單位消費品零售額46212億元，增長3.5%。

社會消費品零售額同比增速下行

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三部門出臺政策推動汽車、家電等重點消費品更新升級。2019年6月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、商務部印發(fā)《推動重點消費品更新升級暢通資源循環(huán)利用實施方案(2019-2020年)》。我國認為，在目前汽車、家電庫存仍然處歷史高位，產量增速顯著下滑等背景下，該政策的推出有望提振下游消費需求的快速增長，為上游化工板塊帶來利好因素。

家用空調的庫存仍在相對高位（萬臺）

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冰箱的庫存仍在相對高位（萬臺）

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汽車庫存仍在相對高位（萬輛）

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化工全行業(yè)穩(wěn)健增長，龍頭集中度提升

化工全行業(yè)營收保持穩(wěn)健增長。2018年石油和化工行業(yè)營收、利潤增速較快。2018年，全國石油和化工行業(yè)主營業(yè)務收入12.40萬億元，同比增長13.6%；利潤總額8393.8億元，同比增長32.1%，分別占全國規(guī)模工業(yè)主營收入和利潤總額的12.1%和12.7%；我們預計2019上半年營收、利潤仍將穩(wěn)健增長。

從原材料的角度來看，原材料對化工產品的價格支撐有所減弱。2019年1-5月，布倫特和WTI原油均價分別為66.5美元/桶和57.8美元/桶，較2018年12月底分別提升13、14美元/桶。5月以來價格下跌原因來自兩方面：宏觀上，發(fā)達經濟體經濟數據疲弱，部分國家PMI數據創(chuàng)10年新低，帶來需求端的擔憂；微觀上，超預期增加的美國原油庫存，E美國原油庫存超預期上行至2017年7月份以來的最高值，同時汽油和柴油庫存也超預期增加。

下半年油價存在有震蕩調整風險

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國際原油價格下半年影響因素來源于以下幾方面：美原油管道運力提升，增產預期增大。為解決管輸運能不足的問題，美國加大輸油管道的基礎建設。未來兩年內，Permian盆地至美灣地區(qū)的原油輸送能力會逐步加強。其中今年三季度左右，美國Midland外運的輸油管道開始逐步投產。計劃在建管道陸續(xù)投產后，Permian盆地總管輸送能將接近翻倍至505萬桶/日，新建管運輸預計會增加吸收該地區(qū)新增產量及消化庫存，屆時限制頁巖油快速增產的運輸瓶頸將明顯緩解，頁巖油有可能進一步快速增產，對油價形成明顯沖擊。

Permian盆地現有管輸運能及管道投產計劃（千桶/日）

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需求相對疲弱。美國經濟數據出現明顯弱于預期的走勢。一方面來源于近期美國引發(fā)的全球貿易爭端帶來的全球經濟增長的擔憂，另一方面也有來源于經濟內在的周期規(guī)律，全球經濟面臨回落風險，整體原油需求增速將出現回落，5月份，IEA下調2019年需求增長至130萬桶/天，較前次下滑9萬桶/天，是該機構數月以來第一次下調需求增長預期。

3個月和10年期美國債券收益率跌破零

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50美元/桶成本支撐力度較大。作為原油邊際生產商的美國頁巖油，其完全生產成本或對原油價格形成一定支撐，目前美國頁巖油主產區(qū)的平均完全成本在40美元/桶左右，邊際的完全生產成本在50美元/桶左右，產區(qū)價格低于50美元/桶時，將限制頁巖油企業(yè)的生產積極性，對油價形成支撐。

2019年原油供給成本線

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預計下半年布油價格中樞在65美元/桶左右。受制于財政平衡壓力的OPEC國家，在布倫特油價低于70美元/桶時，有動力持續(xù)控制產量，支撐油價。整體而言，下半年三季度由于美國輸油管道尚未開通，布倫特原油中樞在65美元/桶以上，四季度布倫特油價中樞低于65美元/桶。

主要OPEC國家財政平衡油價（美元/桶）

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從供給端的角度來看，經過16年開始的供給側收縮和環(huán)保趨嚴帶來供給端壓制，龍頭企業(yè)的盈利能力恢復到歷史高位水平。2016年2月至2019年4月，全國化工企業(yè)數量由25270家下降至21712家。原因一方面是宏觀經濟影響，另一方面是全國化工行業(yè)安監(jiān)、環(huán)保督查力度保持高壓狀態(tài)，不定期限停產造成企業(yè)盈利下滑，部分經營不佳的小企業(yè)破產關閉。已上市化工企業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)市占率提高。2018年化工行業(yè)前8、前4企業(yè)集中度分別為68.9%和63.9%，較2017年分別提升5.7個和7.5個百分點，龍頭企業(yè)市占率提升。HHI（赫芬達爾—赫希曼指數）指數達到3414點，較歷史均值提升815點，在二級行業(yè)中僅次于采掘行業(yè)。

全國化工企業(yè)數量繼續(xù)下降（個）

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化工板塊公司HHI集中度指數較高

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化工行業(yè)有望整體進入新的資本開支周期。此在環(huán)保邊際放松的預期下，我們認為化工行業(yè)整體進入新的資本開支周期，且原有產能的開工彈性也將釋放。但是目前的供給側環(huán)境已經不可能回到16年之前的較無序狀態(tài)，因此我們認為此輪資本開支周期較弱，相應的化工產品的價格底部較之前有所抬升，部分競爭格局優(yōu)異的子行業(yè)的龍頭企業(yè)也存在依靠此次資本開支周期繼續(xù)擴大市場份額的機會。

化學原料固定資產投資累計同比上升

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化學纖維固定資產投資累計同比上升

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橡膠和塑料固定資產投資累計同比上升

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石油加工等固定資產投資累計同比上升

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響水“321”事件持續(xù)發(fā)酵，催化行業(yè)整改，供給端明顯改善。今年安全事故主要集中在江蘇省，當地已于3月22日在全省范圍內對所有化工園區(qū)及企業(yè)開展安全生產整治。短期產能在江蘇省較為集中的子行業(yè)及響水園區(qū)受影響品類供給端將收縮明顯，其他地區(qū)同行業(yè)公司將直接受益；中長期來看，我們認為此次事故將帶來全面及長期的全國范圍內的安監(jiān)環(huán)評檢查，安全生產規(guī)范型企業(yè)將持續(xù)受益。

2018年江蘇省重點農藥產能情況（噸）

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2018年江蘇省主要化工原料產能情況（噸）

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化工品庫存持續(xù)下降。截至2019年4月底，全國化工產品存貨6532億元，同比下降125.6億元（YOY-2%），較19年年初存貨下滑410億元，即6個百分點。其中產成品存貨同比下降77.6億元，半成品存貨同比下滑47.9億元。

全國化工產品庫存下降（億元）

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2019上半年化學工業(yè)PPI指數同比回落。2019上半年主要化工產品價格走弱，CCPI指數由年初4611點下降至4250點，低于歷史7年4870點均值。石油化工PPI指數略有上升，化學工業(yè)PPI指數同比略有下滑。綜合來看，19年面臨大部分化工行業(yè)供需格局由緊平衡走向弱平衡，產品價格仍存在下行的風險。但是本輪周期復蘇中行業(yè)集中度明顯提升，龍頭企業(yè)定價能力持續(xù)增加，且有望受益于此輪資本開支周期。因此長期我們仍看好產業(yè)鏈一體化布局完整，核心壁壘優(yōu)勢突出的龍頭企業(yè)。

石油和化工行業(yè)PPI指數同比略有分化